Wednesday, July 4, 2018

世界工廠成就了小米



市況不利, 小米集資額按預先估計的金額大削四成, 並且叫停CDR.  有說是因為中證監認為上市定價太高, 不希望首宗CDR掛牌後破底.  公司一直在虧本, 2017年的銷售收入是1,146億人民幣, 卻虧了439億人民幣.    如果2018年預計盈利看, 市盈率接近50, 遠比騰訊和蘋果電腦高. 即使按這新的估值, 公司的估值仍然超過600億美元, 對一個8歲大的企業來說, 這絕對是成就. 

小米2011年出道, 以不足人民幣2,000元的震撼價出售智能手機, 並且全網上銷售, 贏得不少好評.  2013, 小米成為中國銷售量最高的手機,  創辦人雷軍一直以薄利多銷為榮, 小米手機的平均盈利為2美元(蘋果為250美元, 三星是19美元.  雷軍堅持手機的利潤不超過5%, 被投資者認為是用股東的荷包來支持創辦人的高傲.

小米業務像他的估值一樣, 充滿起落.  2014年小米透過風險投資籌集了11億美元, 當時估值為460億美元, 是全球估值最高的獨角獸.  但小米的國內手機的領先地位很快便被擊破, 同樣是國內本土手機的華為, 雖然定價高昂, 但由於性能卓越, 為高端客戶所受落.  另外, 較便宜的牌子像OppoVivo卻侵蝕了小米的低端市場. 

很多年前, 我替李寧體育用品公司上市, 那時候李寧是一眾國內體育品牌定位最高的, 但是價格又比海外名牌像Nike Adidas, 這定位令到李寧比本地對手享受到更大的利潤.  但長遠是有其隱憂的, 因為國內消費者祟洋(祟在骨子裡), 所以本地品牌的定價永遠超不過海外名品.  李寧是前無進路, 後有追兵, 本地的競爭對手鬥價錢鬥得很厲害.  同樣, 今天的小米很難看在高端市場超越蘋果和三星, 但鬥便宜的對手卻一籮籮.

小米明白這風險, 亦致力衝出中國的手機市場.  產品上, 雖然手機仍然佔小米70%的銷售收入,  小米的產品已經擴展至很多家庭電子產品, 包括空氣淨化器、電動滑板、無人機、掃地機械人、電視機和電飯煲.   地域上, 小米著眼印度這一個兵家必爭之地;.  

小米的成功有一大部份是因為他的供應鏈.  小米出台時, 堅持零存貨, 收到客戶訂單後才下單於供應商, 這種策略節省了很多成本.  但客觀看, 亦因為中國作為世界工廠生產力驚人, 成就了小米.  

聲明:    筆者和筆者所屬公司沒有持有任何與小米股票相關的利益.


(2018629日刊登於明)


電商貸錢有優勢嗎?


信貸業務, 我算是半個專家, 由早期在加拿大從事的資產證券化業務, 用數學模式來分析按揭證券(Mortgage-backed Securities, MBS)的提早還款風險(prepayment risk);   後來為星展銀行設計亞洲第一只新興市場CLO, 出售銀行資產表上的債項, 到今天替大陸次貸客戶設計不同的信貸條款, 務求令借貸雙方都感到舒服…..先進和原始的, 我都做過.

中國國大 人多錢更多 !  中國的廣義貨幣供應(M2) GDP2,  是世界主要經濟體之冠 (雖然有些現鈔可能永遠滯存在某某軍委委員的儲物間).  錢多, 但永遠供不應求. 原因之一是經濟這塊餅仍在擴張,  其次便是連接資金供求兩端的渠道, 未能有效地打通.

我對中國次貸(subprime lending)市場有很大憧憬的, 現實是大陸的大銀行太懶惰, 賺錢太容易.  全世界哪來存貸差(Net Interest Margin, NIM)平常都超過2!  所以大銀行都不感興趣借錢給小客戶.  但中國的個體戶是慢慢地富起來, 生意做大了, 有融資需要.  而且他們的還款能力可以.  因為是人求錢, 貸方有很多選擇; 但做次貸, 風險控制是非常重要的, 一是您很懂客戶; 二是您的量大, 可以分化風險.  早年, 阿里巴巴恃著電商的優勢, 開展微貸業務, 後來甚至用資產證券化(ABS)來融資, 仗的就是這兩點.

處身於今天的大數據年代, 很多人都覺得如果平台擁有大量的客戶網上行為數據, 利用這些數據進行信貸分析, 賺錢便很容易.  阿里巴巴平台上的客戶以千萬計, 他們在阿里的平台上從事各類型的買賣, 阿里巴巴自稱通過這些商業行為, 可以掌握借錢給這些客戶的風險.  然而事實又是否如此呢? 

評論信貸工具的效用的一個難處是, 它的實際功能往往被大市走勢所掩蓋, 如果整體市場的是良好的, 那麼好或壞的分析工具的分別不大.  只有在整體信貸環境向下的時候, 好和壞的工具分別才會浮現.     我心底裡是數據派, 相信只要生意做得夠大, 用大數據歸納出來的結論是有效的(Law of Large Number); 就像你去賭場玩骰寶買大細, 買一口當然是碰運氣, 但賭百口一千口口, 或然率便發揮作用. 

互聯網生意人習慣講故事, 概念先行.   做信貸, 卻容不下一點水份.

(2018615日刊登於明)