Sunday, October 1, 2017

中國銀行業的軟硬實力


我第一次在祖國的土地上看到“硬道理”這標語時, 感到很震撼.  道理可以分軟硬!  這三個字完全反映了中華民族剛毅不屈愛拼才會羸的精神. 

中國銀行資產位居全世界銀行之首, 這已經是舊聞, 這是硬實力.   我長時間在“老外”銀行打工, 老闆要求的是“刀仔鋸大樹”, 輕資產上路, ()本生利才是投行的最高心法. 

剛出版的《亞洲週刊》刊登了『亞洲銀行三百排名榜』, 全世界首4位資產最大的銀行分別是: 1.  工商銀行 (3.365萬億)(美元。下同);  2.  中國建設銀行 (3.157萬億);  3. 中國農業銀行 (2.947萬億) , 4. 中國銀行 (2.733萬億).   10家資產最大的銀行有6家是中國的, 日本佔3.  匯豐銀行以不足1仟萬億名列第10. 

但如果我們換一個角度看排名, 按股東回報率(ROE), 首三名銀行分別是:1浙江泰隆商業銀行(22.9%); 2台州銀行(22.2%); (3鄭州銀行(22.2%).  這些都是一些中小型的銀行.   榜首的20家銀行, 中國佔了15, 印尼2家、印度1家、菲律賓1家及馬來西亞1.  這排名可以反映出中國的城市化仍然方興未艾, 引發很大的資本需求, 這些城市或地區性銀行生意都做得很蓬勃. 

按資產回報率(ROA)看又如何呢?  排名首三名分別是1印尼的Bank Central Asia (3.0%); 2馬來西亞的Southern Bank (2.6%); 3印尼的Bank Rakyat Indonesia (2.1%).  20位只有兩家是中國銀行 - 浙江泰隆商業銀行及台州銀行這幾年我不少客戶對收購印尼銀行很感興趣, 原因是當地中產階級冒起, 人民的借貸需求很熱烈, 而存貸息差亦很豐厚, 然而因為回報率高, 當地銀行叫的價錢亦很高.  當年我的老東家星展銀行從大馬豐隆郭家手中收購了道亨銀行(我亦因此二次回流香港), 市帳率3.3倍是迄今香港銀行收購史上最高的.   但今天在印尼 , 叫價P/B超過3倍的銀行並不罕見.

投行和商業銀行怎樣看業務是有分別的.  商業銀行更重硬收入, 投行比較看重軟手段.  中國不少銀行在香港都設有證券公司, 以“XX”國際的身份進行投行業務, 憑著客戶網絡和資本, 生意一般都做得不錯.  但這些利潤比起大陸商業銀行的存貸收入是九牛一毛.  香港證券業務的ROE做得更高仍然是“二奶仔”, 加上“港漂”領導要更上一層樓, 仕途最終仍然是要回歸大陸, “不能出錯”的心態很多時影響了香港業務的發展. 

(2017929日刊登於明報)


中國信貸危機今昔


1998年亞洲金融風暴,廣東省政府子公司廣東國際信託(GITIC,簡稱廣信)資不低債宣佈破產,是中國第一家也是迄今為止唯一的國企金融機構破產,此事在境外引起很大震盪,導致投資者聞ITIC色變,紅企借貸成本暴增。

所謂國際信託投資公司(international trust and investment company)是上世紀80年代大陸各級政府很流行的境外窗口公司設計,很多後來都發展成為綜合企業,包括廣為人知後期通過反收購在香港上市的中信集團。

當年領導廣信債務重整是今天中央反貪大員副總理王岐山。1998年,王岐山臨危受命擔任廣東省常務副省長,時省轄下的非銀行的金融機構欠資超過1000億人民幣,王岐山拿出廣信破產和越海重組方案,見其魄力和信心。有不少外資銀行不甘為貸款撇帳,多方向中國政府施壓,然而都給王岐山頂下去。清盤手續上和高透明度和合法合規,為時評所讚許。當然凡事都有相反意見,有紅企老闆向我抱怨:廣信破產導致所有大陸企業的美元債成本上升,國家整體經濟損失又豈止是千億!

標普上週相繼下調香港和中國的信用評級,理由是中國信貸情況轉差,陸港關係密切,因而受波連。外國分析家關注大陸債務高槓桿已有一段時間,選擇這個時候來降級是有點費而所思,因為近期大陸數據顯示國家減產能去槓桿漸見成效。

降級之後,特區官員照例出來唱反調,稱標普和穆廸的做法不合理,作為地方政府,特區也不好對國家的經濟狀況指東話西,所以特區官員的反應是低調的。港府連年出現財政盈餘,特區政府並不依賴發外債集資。降級對香港實質經濟影響不大。上週五港股收低,只是借勢而已。
標普將香港的評級由AAA調低至AA+,但是AA+在亞洲國家中仍然是超頂級的,僅比新加坡為低,比日本、南韓和台灣都要高,這些高質素的投資級國家,評級的上落只是供參考而已。真正要命的是投資級(investment grade)與非投資級的兩者差異,因為這些會直接影響到基金經理能否持有,通常BBB以下便視為非投資級債券。

評級機構的主要收入來源是替發債企業作評級,它的江湖地位建基於它的客觀性和中立性行(亦有部份源自它擁有的大量數據),然而因為它的收入來自發債體,有明顯的利益衝突,就像老闆給錢你告訴大家他有多漂亮!10年前,因為評級機構用數學模式給大量CDO等的結構信貸產品發表評級,導致機構投資者大量入市,但海嘯一到,這些數學模式完全經不起考驗,反而暴露了評級機構因為幫助結構產品發行而賺取大量的費用,事發後受人攻擊,但行業的改革到今天仍然是偶聞樓梯嚮未見人影。

後記:上期文章<校園事,校園了>誤將仁良當炳良,僅向兩位張先生致歉。


(2017925日刊登於蘋果日報)


校園事, 校園了

我本科是在多倫多大學唸工程,  多大工程系的校舍散落於市區幾條大街上, 感覺上比較凌亂. 好處是接近唐人街, 午飯去吃一碗雲吞麵既可充饑兼抒發鄉愁.  當年工程系課室不足, 我們借用了荒廢的多市中央參考圖書館(Toronto Central Reference Library).  這座建築物非常殘舊, 印象尤其深刻的是它的廁所永遠不夠用.  工程系男生為主, 所以廁所文章內容特別豐富、圖文並茂.   我在這大樓內流連了4, 對人體生理構造尤其是女性性器官, 知識突飛猛進.  除了圖畫之外, 廁所內亦有很多知指名道姓罵人的文章, 造句之奇特, 用字之精警令我這個洋涇濱英文水平的人茅塞頓開.  當然這些文字不方便在這個專欄內重覆.  罵人的 對象最多是一些不太受學生歡迎的教授.  這些充滿色情和暴力的文字, 校方的態度是不理, 完全沒有意思去擦掉或掩蓋這些塗鴉.  大學仍然大學、男生仍然是男生, 亦未聞有教授投訴.

香港大學校園最近風波不斷.  先有中大校園出現港獨標語, 繼而有香港教育大學學生張貼冷血大字報諷刺教育局副局長的兒子自殺.  另一派的學生繼而發出慶祝劉曉波離世的文章.  有立法會建制派議員聯署要求教育局長楊潤雄跟進, 建制派議員那麼進取, 有說是避免中央干預, 先下手為強; 有說是在主子面前效忠取分; 亦有一些是真心看不過眼.   無論怎樣, 我覺得這些都是越俎代庖, 校園事應該校園了.  從技術的層面看, 對待一些你不同意的聲音, 你一就是完全打壓, 但難道我們可以將這些學生關進牢裡嗎?  二是完全忽視他們的存在, 拉拉扯扯只會給對手更多的材料發揮. 

教大校長張仁良是舊相識, Stephen說得好: 學生教不好,校長當然有責任。 我說: 下一輩不長進,我們上一輩難道沒有責任嗎?

舊多倫多 參考圖書館 ,今天是多大的學生活動中心
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補記: 摩根大通的總裁戴蒙終於出來說: 比特幣是一騙局, 比我說的慢了幾個月, 我很早便在本欄提出比特幣的升勢是不合理的, 那陣子它的價值仍在1,500元左右(美元。下同), 後來暴升超越5,000元左右.  如果讀者按照我的話做一個短倉, 可能輸得很慘.  所以面對市場, 我永遠都是謙虛的(亦反映出止蝕的重要性). 

比特幣至今仍然沒有一個公開的交易場所, 所謂市價都是通過分佈得很散的交易平台搜集得來, Price discovery是有很多漏洞的, 一個邏輯犯駁單純炒概念仍可以炒得那麼瘋狂, 我久未聞矣!  邏輯犯駁的原因是什麼呢?  , 比特幣如果真的是要成為一種貨幣, 它的價值根本不可能那麼飄忽; 炒它變身成為正式貨幣而升值, 是完全不合理.   , 近期比特幣借ICO風行而價格飊升, 但是ICO只會令更多比特幣的代替品出現, 對比特幣是一件壊事, 不是好事.  這些道理都是很明顯很明顯, 然而市場仍然是那麼盲目.    有說比特幣的升勢很多是來自大陸市場.  中國人對世界的另一貢獻, 除了是輸出廉價手機波鞋之外, 便是虛擬貨幣市場的盲動.
(2017918日刊登於蘋果日報)