Monday, December 21, 2015

深圳:一個沒有歷史的城市

早時,有內地調查將中國創新城市排名首位給了深圳,雖然很多港人質疑這調查的可信度但讀後當然覺得不是味道。2015年,深圳房價在²北、上、廣、深²一線城市中表現最佳。今年6月,有近20年歷史深圳二線,終於被取消了。我在國內投資了互聯網行業公司,招人困難,有說北京是中國所有城市中訊息行業薪酬最高的,其次是深圳。我朋友最近信心滿滿的在南山高新區買了一個辦公室單位,準備大展鴻圖。

香港大學建築系副敎授杜鵑,稱深圳為²一個沒有歷史的城市²,杜教授發表在亞洲協會網站的一篇文章,形容深圳是用今天的發展去構建昨日的歷史。

最近,我過一有關深圳歷史的課. 深圳特區在1979年鄧小平南巡後才起步,但發展速度驚人。習近平上台之後,特意來為深圳特區開放三十五年站台。習主席的父親習仲勳曾任廣東省書記,是深圳經濟特區的奠基者。

深圳原屬寶安縣,是一人口稀落的漁村,1950-1970年代大陸出現偷渡潮,上百萬的難民越過深圳灣、梧桐山、大鵬灣進入香港,中國政府為了杜絕偷渡客,曾經實施嚴厲的人口管制政策,1970年寶安縣人口僅是30萬,和今日深圳車水馬龍燈火通明當然有很大的分別。有個笑話,昔日有一偷渡者走西線,從深圳西部的紅樹林游過深圳灣,順利的話,一個多小時就能游到元朗,但受水流影響,錯了路,仍然身處內地,筋疲力盡時,他看到一亮著燈的房子,便急急上岸。因為那陣子深圳晚上亮燈的房屋不多,以為到了香港,怎知道原來是派出所。

深圳的官方人口現在已經接近1,100萬,非官方估計接近2,000萬,比香港多出一倍,大部分是流動人口。今天深圳的經濟支柱,三大行業分別是金融、地產和高科技。龍頭企業包括平安保險、招商銀行、萬科、華為……等等。金融業因為深圳接近香港,加上北京山高皇帝遠,企業行事往往敢於創新,所以中國很多領先的金融機構總部都是設在深圳。我近期因為要通過前海投資國內,和當地官員接觸,感覺是衙門小幹勁足。

2010年深圳創辦前海特區,很多人認為是在搶香港的飯碗。我覺得香港人應該要自強,將香港打造成中國最怡人的城市,吸引全中國最貴最好的人才來香港發展,將他們改變成香港人,這便是香港長遠的出路。香港的法制、治安、食物安全、環境對很多受過高等教育的尖子都具有很大的吸引力。我大朋友的孩子高考成績不錯,可以入清華北大,仍然卻選擇來香港城市大學唸商科,一方面是欣賞香港的國際視野,當然亦不排除唸四年學士學位,再加上在香港工作三年,便可取得香港的居留權,往後出入香港便更方便。



1983年塵土飛揚的深南大道


  
今天車水馬龍的深南大道

(20151221日刊登於蘋果日報)



Wednesday, December 16, 2015

誠實就是力量



中國是一本很難讀得懂的書.  國以農立國, 譜出四千多年的歷史的不是我們這些臭老九知識份子而是農民.  年來, 我為了多了解祖國, 特意找一些黃土地背景的書看.   讀新中國史, 我亦很想了解在農村裏發生了什麼事? 我的書架上有早期的傷痕文學例如劉賓雁的《報告文學》, 也有後一些面世的, 例如高華的《紅太陽是怎樣升起的》和《在歷史的風陵渡口》, 和楊繼繩的《墓碑》.   但坦白說, 很多我都看不下去. 

開始認識賈平凹是受他那粗獷原始的筆風吸引, 就像《廢都》裏“xxxxxxxxxx…..下省三十字”.  《老生》是賈平凹的新作, 故事背景是在陝西南部的山村, 由上世紀民初一直寫到今天的新中國, 是現代中國成長的縮影.  書中的主角老生是一個在葬禮上唱哭喪歌的, 小說中他身在兩界、長生不老, 見證了幾代人的命運, 作者通過主角的經歷, 將人性的愚味和政治運動的荒唐展示在讀者眼前.

如果大家有機會接觸這本書, 卻嫌內容枯澀, 我推薦大家單看後記, 下面是節錄….我是吃過四十年的煙….上古人要保存火種, 保存火種是部落里最可信賴者, 如果吃煙是保存火種的另一形式, 那我就是有責任心的人麼…..()當教師的父親被定為歷史反革命份子而我就是黑五類子弟, 知道了世態炎涼, 更經歷了農民在無產階級專政下如何整肅、改造、統一著思想和行為.…..命運是一條無影的路吧….我疑惑的是, 路是我走出來的?  我是從路上走過來的?.......從棣花鎮返回了西安, 我很長時間里沉默寡言, 常常把自己關在書房裡, 整晌整晌什麼都不做, 只是吃煙.  在灰騰騰的煙霧裡, 記憶我所知道的百多十年……哪些是榮光體面, 哪些是齷齪罪過? …. ()能想的能講的已差不多都寫在了我以往的書裡, 而不願想不願講的, 到我年齡花甲了, 卻怎能不想不講啊?!.......寫起了《老生》, 我只說一切都會得心應手, 沒料到卻異常滯澀, 曾三次中斷, 難以為繼, 苦惱的仍是歷史如何歸於文學, 敘述又如何在文字間佈滿空隙, 讓它有彈性和散發氣味….我曾經去看望一個老人….這老人是他們那條峪里六七個村寨中最有威望的, 幾十年來無論那個村寨在紅白事, 他都被請去做執事…….我見到了老人問他怎麼就如此的德高望重呢?  他說:“我只是說些公道話麼.  再問他怎樣才能把話說公道, 他說:沒有私心偏見….寫小說何嘗不也就在說公道話嗎?  於是第四遍寫《老生》….三個月後順利地完成了草稿……人的秉性是過上了好光景就容易忘卻以前的窮日子, 發了財便不再提當件的偷雞摸狗, 但百多十年來, 我們就是這樣過來的, 我們就是如此的出身和履歷, 我們已經在苦味的土壤上長成了苦菜.   《老生》就得老老實實地去呈現過去的國情、世情、民情. 

我佩服能寫小說的, 自己的文字修養和觀察力實在和他們差太遠了! 但更觸動我心的是賈提出作家的社會責任就是誠實, . 

我普通話老師的父親是退休大學校長, 國家領導人級的黨外人仕, 家族愛國不在話下, 她知道我喜歡看中國政治運動的書, 幽幽的告訴我她家姥姥不忍心看這類書, 太傷心了!  好一個不忍心, 道盡上一輩人的劫難.

我對中國的復興是有信心的.  但這並未代表我們不應批評它.   誠實帶給我們力量, “生活過得好便成, 其他不必亦不應深究”, 持這種態度的, 永遠不會是偉大的民族.

(20151214日刊登於蘋果日報)


Thursday, December 10, 2015

定息市場的怪現象


今年, 全球定息市場出現一個很奇怪的現象, 掉期息差(swap spread)出現歷史性的負數. 這也許是一個比較小眾的題目, 但是對不少債券市場工作者, 卻是一個影響深遠兼且非常頭痛的問題.

首先, 容我解釋什麼是掉期息差.   定息市場兩條最重要的利率曲線 (Yield Curve); 一條是美國國庫債券孳息曲線(Treasury Curve), 另一條就是在銀行間市場經常引用的同業拆息曲線(Libor Curve).  後者因為是利率掉期工具的基準, 所以亦被稱為掉期曲線(Swap Curve). 

一直以來, 美國國庫債券代表全球最高的信貸評級, 所以利率亦是最低的, 其他債券的利率都是按國庫債券再加差價(spread)而形成的.   以往同業拆息利率都在國庫債利率之上, 同年期的兩者息差被稱為掉期息差(swap spread), 從信貸風險的角度, 掉期息差應該永遠都是正數, 因為銀行同業的信貸風險比美國政府高, 但是年初開始, 這息差開始收窄, 3月中, 十年期的掉期息差歷史性首次出現負數.  執筆時, 10年掉期息差是-11.5基點(bp).

掉期息差出現負數, 原因之一是今年企業發債旺熱,很多企業發債之後都會將這些定息的債務利率掉期(interest rate swap)轉回浮息, 由於掉期市場收定息的供過於求, 掉期息率自然下滑.   原因之二是很多機構投資者包括年金和保險公司都開始利用利率掉期取代購買債券來收息.  他們覺得購買傳統債券落筆打三更, 先要將本金投給發債體, 即使這發債體是美國政府, 如果年期長, 仍是有風險的, 倒不如用表外(off balance sheet)的方法, 不必動用本金而收取利息.

機構投資者接受衍生工具作為投資工具, 其中一個突破是: 金融風暴後, 監管機構為了減低衍生合約所帶來的系統性風險, 要求大部份的合約中央結算, 令場外合約的對手風險(counterparties risk)明顯減低.  

掉期息差轉負這怪現象, 首當其衝的是在本土市場擁有大量客戶的商業銀行, 他們放債給企業客戶的利息大部份是以銀行間市場利率(Libor)來定價, Libor下跌, 收入自然減少.

此外, 傳統上, 存款多於貸款的銀行都會將剩餘資金投放債市, 更進取的是買了國債滿足儲備要求之外, 還會利用差價掉期(Basis Swap), Treasury利率轉為Libor, 賺取正息率(positive carry).  但今年Libor-Treasury此消彼長, positive carry一下子變了negative carry, 令不少交易室大佬非常頭痛.


(20151210日刊登於明報)