中國國債CDS的啟示

下週六(1月13日)是台灣總統大選，按進入直路的走勢，民進黨應該會險勝，破記錄連續三屆入主總統府。依一般政治邏輯，民進黨一旦當選，台海局勢便會升溫，兩地的信貸風險會增加。但如果讀者有跟蹤國債信貸違約掉期（CDS）的價格，便會發覺信貸市場並沒有出現恐慌。相比2022年8月，美國國會眾議會議長佩洛西訪台，和接踵而來大陸報復式的軍演，市場反應有很大差別。

信貸違約掉期（Credit Default Swap）是一金融衍生產品，供投資人規避違約風險。承受風險的一方(賣方)可以從買保險的一方(買方)收取一固定年費，換取承担在合約期內，標的債券違約時對方的資本損失。

CDS的價格越高，違約的風險便越大。過去5年，以中國政府債券為標的的5年期CDS，最低見27bp (2020年12月17日)，最高見133bp（2022年10月25日）。目前的水平 (65bp) 是畧高於5年的平均數（54bp）。(見附圖)

另一個理論上影嚮信貸市場的消息，上月初，穆廸將中國的信用評級展望由穩定調低至負面，但市場反應亦是很泰然。

穆廸調中國低評級展望，香港和澳門都遭池魚之殃，評級展望被下調至負面 (另外兩家評級機構標普和惠譽執筆時仍沒有跟隨穆廸)。港府官員護港心切，大罵穆迪無理，政務司長指穆廸抺黑。

其實大家不用就事件太多政治閱讀，美國國債也曾被降級，日子還是過得去的。這些西方評級機構好處是按數據辦事，相對客觀，壞處是一般都缺乏先見之明，沒有前瞻性。當年金融海嘯前，三大評級機構按歷史數據，給予CLO很高的評級，不少國際大銀行等也大手投資，最後落得遍體鱗傷。

回頭說目下的CDS的價錢，是反影市場習以為常抑或掉以輕心？中美關係，最近有回暖跡象，但台海問題仍然是中國領導人掛在咀邊想在心裡解不開的結。從投資(或投機)的角度，付出65bp，在未來5年買個保險並不昂貴。不是說中國泱泱大國會違約走數，但陸台局面一旦變得緊張，CDS的價錢便會暴升，持長倉者便可套現離場。

5年國債CDS價格圖

(於2024年1月7日刊登於明報)

(圖片來源：灼見名家)