有避震器的ETF

被動式投資(Passive Investment)自上世紀出台後，為投資者省了上萬億（美元，下同）的管理費。被動式投資的代表性產品是指數基金（Index Fund）和較後期出現的交易所買賣基金（Exchange Traded Funds, ETF）。雖然兩者投資方法接近，但也有一些重要的分別：

1. ETF在交易所掛牌交易；指數基金像傳統基金般，投資者直接向基金公司購買或贖回；
2. ETF可以在交易所交易時段，整天交易；但指數基金只可以在收市後，基金公司計算了資產值，才能進行購買新單位或出售舊單位；
3. ETF的買賣像單一股票，受當時的供求影響，價格可以偏離資產值；指數基金的買賣像典型基金，價錢是按當日收市時的資產值計算的；
4. ETF的最低投資額比指數基金低。

全世界最大指數基金公司 - 領航基金 - 的創始人，被市場稱為指數基金之父的約翰﹒博格爾（John Bogle，1929-2019），對ETF引發追逐分秒利潤買賣方法，非常反感。他認為這是導致近年市場波幅大增的原因之一，尤其是投機性極強的槓杆型（Leveraged）和反向（Inverse）ETF，前者是用槓杆將收益(或損蝕)擴大；後者是專門做空。

近期，有一種看似保守卻渗入了大量衍生工具元素的ETF，被稱為避震型（Buffer）的ETF。特點是投資者的資本受到某一程度的保障，例如100%或90%保本，但需要放棄超出某一個幅度的股票回報，例如一旦股票回報超出12%的時候，投資者的回報便會被封頂。基本設計是：投資在股價的上限出售了一個認購期權(call)，用出售期權的溢金，在保底股價的下限買回一個認沽期權(put)。這些金融技倆，坦白說，對我一個衍生工具交易員出身的，只是小玩意而已。

有多人批評，這樣的基金，雖然滿足了投資者怕輸多於嗜嬴的心理，但卻有違投資股票的本意。從歷史數據看，這策畧雖然達到保本目標，但卻錯失了大牛市利潤。

後記：最近，全世界最大的ETF公司貝萊德集團（Blackrock），花了32億，收購了一家名叫Preqin的私募市場數據公司。這公司擁有很多對沖基金、私募基金、地產基金、基建基金等等另類投資（Alternative Investment）的數據。市場推測，貝萊德高價收購的其中一個目的，是建立一私募的指數，用作發行ETF的基礎。

ETF市場發展自今，已經慢慢脫離買賣容易和低費用的本質，市場應否響起警鐘呢？

(於2024年9月22日刊登於明報)

(圖片來源：明報)