聯系匯率：中央和特區的考量不一樣

上週，特首李家超宣讀了施政報告，貫徹勵精圖治，但報告能增添市民多少的信心，倒很難說。今天的政治氣氛，大家都要唱好香港故事，有陣子媒體未必反映到市民心中所想。我很多朋友包括一些接近權力中心的人，私底下都覺得香港前面仍有一段不短的艱苦歲月。而且很多影響經濟的外在因素，未必是特區政府單方面控制得了，例如聯系匯率。

大家都普遍認同，成本問題直接影響香港的競爭力。香港越來越融入大灣區，在大陸「內卷」和美元強勢的內外夾攻之下，香港的消費市場日益低迷。當然, 港人北上消費趨之若鶩，除了匯價之外，也反映深圳消費選擇多、跨境交通方便、經營成本低廉、租金和薪酬比香港便宜等等。但無論如何，不止一次有人提出要放棄聯系匯率，讓港幣貶值，以增加香港的競爭力。但這不過是一個香港人面的考慮。

技術上， 取代現行的聯系匯率制度, 有幾個常被人提及的方案：

1. 採取浮動匯率制; 但這有機會引來外滙市場震盪，甚至波及整個金融體系。
2. 掛鈎一籃子貨幣; 但這方法既降低透明度，復需要金管局長期參與操作。
3. 掛鈎人民幣; 香港和大陸的經濟來往越來越密切，掛鈎人民幣是一理所當然的選擇。但港元又會不會淪為外界攻擊人民幣的Trojan horse呢？
4. 更激進的做法是廢了港幣，將人民幣納入成為香港的法定貨幣。

上面是從香港人角度看聯系滙率的存廢，但中央的卻多了一個非常重要的考慮，便是香港的套匯作用。這些年來，不少內地企業，民企也好，國企也好，發債也好， 上市也好，很多都是通過香港作為融資平台 。今天全球政經環境從新洗牌，香港的角色更顯微妙和重要。試想像港交所的股票如果是用人民幣掛牌，那和滬京深交易所又有啥分別？

當然，世事無絕對，美國也會出個特朗普，人民幣也有機會重拾強勢。吊詭的是，美元近期的弱勢是有點違常理。按道理，美國推出「對等關稅」後，出口國家應該想辦法令自己的貨幣貶值，來抵消出口貨品價格的上漲。但看諸這大半年，各種主要貨幣的走勢，是反而其道而行，對美元升值。

眼下， 聯系匯率確實為香港帶來陣痛。雖然說「特區好、中國好」，但在一些關鍵的問題上，國家的利益是凌駕於特區的利益的。

(於2025年9月21日刊登於明報)

(圖片來源：灼見名家)