「Libor門」是無本的挾倉行為

Libor醜聞的仲裁終於有了結果，蘇格蘭皇家銀行(RBS)被英美政府罰款6.2億(美元．下同)，相對起同是英國銀行的巴克萊的2.9億還要高。這消息對RBS的管理層來說並不全是意外。

交易員用旁門左道方法影響Libor藉以謀利，監管機構已經調查了好一段日子，但除了是有違道德以外，受害人是誰和虧損的金融是多少，仍然是一個謎。 實際上，某衍生工具交易員可能以為影響了當天的Libor ，會令自己的盤賺錢;  但對整間銀行來說，這究竟是好是壞，往往是超乎這交易員所能掌握的。交易室有不同的盤，銀行業務也不單止是交易室，其他像貸款、按揭等都和Libor有關，但受影響的方向也不一定同邊。

亡羊補牢，很多監管機構都在研究如何杜絕Libor被刻意操控，今次事件突顯了現行的Libor報價程序存在一個先天缺陷，就是銀行提供的Libor是基於交易員的「最佳估計」，並不需要有實際成交來支持。這估計很多時變了良心和利益之爭。

市場估計，目下有數百億元的金融合約是用Libor來做定價的，要一下子取消Libor並不容易。退而求其次的一個辦法是用實際交易來定價，這方法在其他市場行之以久。例如，很多股票衍生工具合約都是用按量平均價(volume-weighted average price (VWAP)來做定價(fixing)。 所謂VWAP是指特定交易時段，例如過去15個交易日的實際成交價，按成交量來計算平均值。道高一尺，魔高一丈，有政策就有對策。即使是用實際成交價來做定價，在交投量低的日子，很多交易員都會用真金白銀在結算日將股價推高或造低，藉此謀利。

同樣的情況在其他產品亦經常出現，例如在外匯市場非常流行的障礙期權(Barrier Option)，所謂Barrier Option，就是當外匯價格接觸到某一個水平時，這期權便會自動生效(Lock in)或失效(Lock out)，因此，到不到價對合約的價值影響重大，交易員很多時都不介意花費彈藥，將匯價推至超越某一點。 因此，經常在外匯市場作短炒的投機者，都會非常留意這些Barrier Strike的分布，藉以估計銀行操盤手的動向。

另一個更簡單的例子是「孖展」;  投資者將股票按給銀行作融資，當市場處於非常敏感的狀態時，例如金融海嘯期間，價格可能在短時間暴上暴落，借貸人很大機會被銀行要求補倉(call margin)，如果客人的反應不夠快或資金不足，銀行為保障自己的利益是有權將客戶的股票在市場沽清，以防止累積虧損超過客人提供的保證金。

銀行或證券公司故意利用沽壓強將客戶的股票出售，坊間俗稱「挾倉」。 金融海嘯發生之後，有很多著名的私人銀行客戶因為被銀行挾倉而損失慘重，有客戶甚至為此而大興訴訟。

金融機構的員工，因為比客戶更接近市場，通過買賣去影響產品的價格，謀取更大的利益，並不罕見。但在Libor醜聞中，交易員連一點的成本都不付出，純粹是以報價的「義務」來謀私，事情一旦被公開，難免惹來公憤。

(於2013年2月21日刊登於信報)