螞蟻變大象的隱憂

早前市場傳出, 螞蟻金服正為上市前作最後一輪的融資, 目標是100億美元, 估計整體的企業估值會在1500億美元左右.  比起兩年前的60多億估值翻了一翻, 如斯估值, 絕對是市場大笨象.  與此同時, 亦傳出阿里巴巴會收購螞蟻金服的三份一股權, 螞蟻金服去年收入有近三成付予阿里以換取商譽和其它服務,令螞蟻盈利受壓.  這次上市前, 大股東以股權換收入 ,  令螞蟻開支減盈利增, 有利估值, 再一次証明馬老板財技了得. 

超高估值及大股東回購, 看似風光, 但業務是有隱憂的.  阿里巴巴藉著龐大的電商生意, 進軍支付行業, 更進一步將支付系統所產生的餘錢衍生成為投資產品.  螞蟻金服的業務主要分為:-

1.     以支付寶為主的支付服務, 支付寶是螞蟻金服的前身, 亦是它最穩實的收入;

2.     理財產品; 主力是跟天弘基金合作世界上最大的貨幣基金餘額寶, 整個中國的公募基金的總投資額大約10萬億多人民幣, 當中餘額寶便佔了1.43萬億, 超過10%. 2013年前, 天弘基金原來是一間虧本的小型基金公司, 短短5年間, 營業額接近100億元, 淨利潤為26億元, 毛利率達26%.   ;

3.     微貸; 這生意毛利很高, 但信貸風險之外,也很受監管政策影嚮. 阿里宣稱因為借錢的客戶都在阿里的平台上做買賣, 所以不會”走數”. 但這生意因為資本需求大,最近也在發行資產證券化票據來融資(ABS), 但透明度備受市場質疑.

談到餘額寶, 最近中央加強貨幣基金管理, 2017年4月中國證監會要求貨幣基金的淨值不能超過風險準備金的200倍.  餘額寶被迫控制總資產量, 同年5月首次宣佈限購, 將個人用戶的限額由100萬人民幣下調至25萬; 8月更進一步下調至10萬;  12月設定單日申購總額不可以超過2萬;  2018年2月,加設平台每日申購額上限. 種種限制反映監管加嚴帶來的壓力.  今年5月, 餘額寶宣佈除了天弘基金, 將會引入博時、中歐和華安貨幣基金.  螞蟻金服間接是是天弘基金的51%股東.  這次肥水被迫流別人田,  令螞蟻金服的利潤空間大幅收狹窄.

2013年餘額寶劃空出世, 創造了全球單日資金認購量的紀錄.  當時正值銀行資金短拙, 銀行間市場拆借利息暴升, 但在一般情況下, 這些高利息散戶是享受不到了的.  餘額寶通過天弘基金參予銀行間市場, 藉此向散戶提供高息.  天時地利配合之下, 餘額寶創造了歷史奇蹟.  然而, 當日我曾經撰文對餘額寶能否長期維持這麼高的利息提出疑問.  一般而言,髙息來源不外乎:-

1.     信貸風險;

2.     流動性風險, 例如賣一些比較長期的債券, 但卻又同時保持貨幣基金的高兌現性;

3.     市場的套戥活動, 但這些活動一般不會長久. 隨著更多的參與者, 這些套戥活動的利潤都會被瓜分掉. 

餘額寶的產品既為客戶提供接近完美的流動性, 另外挾著支付寶的品牌, 令大家都覺得是零信貸風險的.  當然這些都不是事實, 雖然當日馬雲曾經發出豪語:『是要為所有沒有深厚金融投資知識的小投資者, 提供安全而又高收益的產品』, 仍然這世界一次又一次證實是沒有免費午餐的.

餘額寶近期收益率持續下滑.  當初小投資選擇餘額寶的其中一個原因是提存方便, 不用去銀行排隊, 而且利率高.  如今市場上的”寶產品”眾多, 餘額寶的獨家優勢愈來愈不明顯. 

(於2018年6月1日刊登於明報)