2%的背後？

利率市場跟天氣般乍暖還寒，美國兩年國庫債券息率三月初上衝5%，債息在去年9月拾級而上後，股債市場罕見地同時走入熊市，令市場質疑鮑威爾這位第一個非經濟學者出身的聯署局局長的決定。

行外人很多都不明白，如果央行的目標只是按『通脹』辦事，那麼這項影響全世界經濟至鉅的工作，由機械人擔當便可以了。舉例說：當通脹是8%便加息75基點，通脹是6%便加息20基點，如此類推。

聯署局公開的通脹目標是2%，但這2%的根據和出處，卻有點撲朔迷離。其實2%的目標並非美國獨有，加拿大、澳洲、日本和英國都有相同的目標。上世紀90年代，這2%的目標已經被廣泛接受。根據CNBC的報導，1989年紐西蘭央行首先提出以控制通脹為政策目標，加拿大在1991年、英國在1992年、瑞典和芬蘭在1993年相繼提出同樣的目標，美國遲至2012年才提宣佈2%的通脹率。

我們常見的美國消費物價指數有兩種：消費價格指數（Consumer Price Index, CPI）和個人消費支出（Personal Consumption Expenditure, PCE）。過去長時間PCE和CPI的數值都很接近。其實兩者所涵括的種類、比重和計算公式都有分別。CPI的調查對象只限於個人，但PCE卻包括替個人付錢的機構，例如慈善團體。在2000年的FOMC報告中，聯儲局公開將首要的通脹參考數據由CPI轉至PCE。

CPI和PCE，除了標題(Headline)指數之外，亦有撇除食物和能源價格的核心（Core）指數，原因是食品和能源價格會較受外來因素影響，不一定反映內部供求狀況。

有人質疑要等到什麼時候使多少個辣招，聯署局才能夠將通脹拉底至2%。最新一期(1月31日)的CPI是300.54；比上月升了0.52%，比上年升了6.35%。核心PCE現在卻只有4.4%，比CPI低超過2%。如果用核心PCE，通脹率今天便會從6.35%降低至4.4%。

為政者一方面希望能夠給市場一個很清晰的方向，但另方面亦尋求施政上的最大空間，宣佈了目標並不代表央行不可以搬龍門。

其實鮑威爾不止一次重申他要做的不是打擊通脹，而是打擊社會對通脹的預期。這當中，很難說有多少是科學，有多少是藝術。

畢竟，數據是死的，生活卻是真實的。我不少歐洲朋友都告訴我，雖然歐洲公佈的通脹表面上仍是在美國之下的單位數，但人民生活上感受到的通脹絕對是雙位數。我個人感覺這個加息寒冬逗留的時間，會比大家原先想像中長。

(於2023年3月12日刊登於明報)

(圖片來源：明報)