點心債券是誰的點心?
香港債券市場近日最活躍的產品是離岸人民幣債券, 坊間稱之為“點心”債券, 當中亦包括以美元交收的“合成”人債.
中國政府去年6月放寬進出口貿易在海外用人民幣結算之後, 離岸人民幣的頭寸持續上升, 接著來的是公司客戶可以大手買賣人民幣(雖然用個人名義戶口是仍然受制於每天2萬人民幣的上限), 但離岸人民幣存款利息接近零, 資金苦無出處, 人民幣債券的需求便應運而生. “點心”債券熱賣的另外一個原因是人民幣債券基金的湧現, 短短一月市場已經有三隻離岸人民幣債券基金出台, 這些基金經理受限於投資框架, 別無選擇, 一定要投資在人民幣債券上.
所謂合成(Synthetic)人民幣債券, 就是以人民幣為“單位”但以美元作交收的債券. 嚴格來說, 這不算是人民幣債券, 因為在整個投資過程中, 發債體也好、投資者也好, 都沒有接觸人民幣, 既沒有人民幣回流大陸, 亦不受國內機構監管. 所謂人民幣風險, 基本上是發債體和投資人之間的一種不交收對賭. 技術上, 剛果人民共和國政府假若喜歡的話, 也可以發“合成”人債.
離岸人債初出台是沒有“合成”人債的, 發債體多是大型國企. 資金通過經審批的管道回流國內. 後期, 離岸人民幣資金池深化後, 開始有海外企業如俄國VTB銀行等發人債, 再利用外匯利率掉期換回美元. 之後, 首宗“合成”人債是去年12月發行的瑞安房地產債券.
由於人民幣投資產品的需求大, 過去發行“合成”點心債券的發債體, 一般都可以節省接近二厘的利息.
“合成”點心債是迄今發行量最高的是恒大地產, 先後共發行了92.5億人民幣, 它的4年美元票據的二手市場孳息率是在11厘以上, 但5年的“合成”點心債券發行價卻可以定在9.25厘. 而且投資者反應都非常熱烈, 超額認購以倍計. 除了低利率之外, 發債公司能夠在市場上不費氣力大量發債, 亦是人民幣債券將會陸續有來的原因. 很明顯單從投資信貸風險的回報而言, 投資者是“蝕了章” .
理論上, 投資外匯和信貸風險應該分開來考慮, 散戶如果有私人銀行戶口, 可以用公司名義購買人民幣現金, 再以此作抵押來借美元買高息債券. 這樣做雖然要付借貸利息, 但比起點心債和純美元債券的差價, 如果是借短錢的話, 仍是划算得多.
“合成”人債是發債企業的點心多於投資者的點心.
(於2011年2月16日刊登於信報)
中國政府去年6月放寬進出口貿易在海外用人民幣結算之後, 離岸人民幣的頭寸持續上升, 接著來的是公司客戶可以大手買賣人民幣(雖然用個人名義戶口是仍然受制於每天2萬人民幣的上限), 但離岸人民幣存款利息接近零, 資金苦無出處, 人民幣債券的需求便應運而生. “點心”債券熱賣的另外一個原因是人民幣債券基金的湧現, 短短一月市場已經有三隻離岸人民幣債券基金出台, 這些基金經理受限於投資框架, 別無選擇, 一定要投資在人民幣債券上.
所謂合成(Synthetic)人民幣債券, 就是以人民幣為“單位”但以美元作交收的債券. 嚴格來說, 這不算是人民幣債券, 因為在整個投資過程中, 發債體也好、投資者也好, 都沒有接觸人民幣, 既沒有人民幣回流大陸, 亦不受國內機構監管. 所謂人民幣風險, 基本上是發債體和投資人之間的一種不交收對賭. 技術上, 剛果人民共和國政府假若喜歡的話, 也可以發“合成”人債.
離岸人債初出台是沒有“合成”人債的, 發債體多是大型國企. 資金通過經審批的管道回流國內. 後期, 離岸人民幣資金池深化後, 開始有海外企業如俄國VTB銀行等發人債, 再利用外匯利率掉期換回美元. 之後, 首宗“合成”人債是去年12月發行的瑞安房地產債券.
由於人民幣投資產品的需求大, 過去發行“合成”點心債券的發債體, 一般都可以節省接近二厘的利息.
“合成”點心債是迄今發行量最高的是恒大地產, 先後共發行了92.5億人民幣, 它的4年美元票據的二手市場孳息率是在11厘以上, 但5年的“合成”點心債券發行價卻可以定在9.25厘. 而且投資者反應都非常熱烈, 超額認購以倍計. 除了低利率之外, 發債公司能夠在市場上不費氣力大量發債, 亦是人民幣債券將會陸續有來的原因. 很明顯單從投資信貸風險的回報而言, 投資者是“蝕了章” .
理論上, 投資外匯和信貸風險應該分開來考慮, 散戶如果有私人銀行戶口, 可以用公司名義購買人民幣現金, 再以此作抵押來借美元買高息債券. 這樣做雖然要付借貸利息, 但比起點心債和純美元債券的差價, 如果是借短錢的話, 仍是划算得多.
“合成”人債是發債企業的點心多於投資者的點心.
(於2011年2月16日刊登於信報)
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