股票價格和股票市場的分別

２０１０年，中國Ａ股下跌了30%，表現列全球主要股市榜尾，有評論家用〝難堪〞來形容股市的表現。 （註一）有人問：一個當頭起的經濟，為什麼股市的表現這麼差呢？是不是反映市場不健康呢？

首先，經濟增長和股票價格的關係一直被誇大，股票價格是反應資金和投資工具的供求關係。２月２１日《華爾街日報》，作者Peter Stein引用野村證券的研究報告，說明過去20年亞太股票市場回報和ＧＤＰ增長並沒有明確關係，原因包括新興市場的ＧＤＰ增長主要來自資本和勞動力的投入，不一定代表高回報率，此外，公司管治不足亦是新興市場的一個弱點。

短短３０年，中國股市從無到有，市值由小到大，更曾一度是全世界最高市值的股市，但在〝半鳥籠〞經濟框框下，投資心態仍然是很落後。

股票市場的功能是作為資金流通的平台，為有資金需要的企業和投資者互通有無，股價上升不是市場的先天義務，集資能力和提供一個透明和公平的交易平台才是它的責任。

８０年代中期，中國主要城市的中小企業開始出現股份制試點，設立股份有限公司。未幾，一些股份持有者便開始了自發的股票轉讓，由於沒有固定的交易場所，股票的私下交易存在着很多的投機和欺詐成分。為了解決股票的流通問題，１９８６年，上海試為了股票的公開櫃台交易。真正的交易所 －上海證券交易所要到了１９９０年１１月才正式成立。１９９１年７月，深圳證券交易所也正式開業。上交所１９９２年５月全面放開股價，實行自由競價交易，初期股價波動幅度很大，一年之間上證指數上落超過１０００點。 （註二）

多年來，〝上升的股市才是健康的股市〞這謬誤己經深入民心，即使金融官員推出一項新產品時，亦相信必要賣個滿堂紅才算是成功，深圳的創業板便是一例。雖然稱作創業板，但中國證監會和交易所為了保證開紅盤，在篩選首批公司上市時， 對公司的財務業績要求甚高，這種〝升即是好〞的偏見亦反映在ＩＰＯ市場。２０１０年，在中國有３４０多隻新股上市，造就了近千個億萬富翁，市盈率上市之後衝上過百屢見不鮮，上市過程中找尋雙方之間的一個公平價格（Price Discovery）根本不存在。

投資者和監管機構的另一個盲點是迷信供求，由於着緊股價表現，股票的供求備受官方和民間關注，２００５年股改（全流通）出台時，大家都緊張〝非流通股〞一旦湧入市場，會否做成股災？到了今天，〝大小非〞快將解禁，股民又再擔心股票供應出現過盛。總之管他市場不市場，股價上升才是最重要。
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和發達國家不一樣，中國股票投資者仍是以散戶為主。值得欣慰的是，去年股價雖然大幅調整，普羅股民卻愈來愈寵辱不驚，比起上一個大熊市時，股民上京抗議，已經進步不少。 （註三）


註一：蒯繼元，《中國股市二十年的難堪》，２０１１年１月２３日《亞洲週刊》

註二：本上部分內容參考　郭田勇／趙曉玲，《中國股市發展的歷史進程》，２００８年６月２７日《華夏時報》

註三：中國股市在２００１年６月進入熊市，一直到２００５年６月才復甦，上證指數由 ２２４５点跌至９９８点,曆時４８個月,最大跌幅達５５%。其間我往北京證監會開會，在它的舊辦公樓前，不時可以見到外地股民上京在門前靜坐。

(於2011年2月28日刊登於明報)