Monday, March 31, 2014

阿里上市與金融創新



阿里巴巴上市,決定捨港就美,惹來坊間很多嘆息聲,港交所總裁李小加被記者追問反應時,亦無奈地說一聲:可不可以問其他事情。
且說一段歷史。1971年,位居黨副主席的林彪和毛澤東鬧翻,行刺毛不遂後,聯同妻子葉羣兒子林立果和司機親信共9人乘飛機投奔蘇聯,飛機快要起飛時,風聲走漏,有說是林彪女兒林豆豆報訊,周恩來問毛澤東是否需要阻止林彪飛機起飛,毛澤東回答:“天要下雨,娘要嫁人,由他去吧。”阿里巴巴最終選擇在海外上市,我也跌了眼鏡,雖然這並不代表世界末日。
互聯網公司是燒錢行業,由創業到達致收支平行,中間需要大量的融資,始創人佔的股份到了上市時往往已經被攤薄得很利害,以阿里巴巴為例,馬雲和他的創業團隊目前佔阿里巴巴的股份只是13%,阿里巴巴目前最大的股東是美國的雅虎和日本的軟庫,分別佔24%和36.7%,但近日美國互聯網股的股價非常火熱,即使馬雲屬意香港,其他的股東最著緊的仍是套現。
港交所錯失“大刁”,有人歸究香港市場創新不足。容許以合伙人形式上市並不是什麼創新主意。香港的股市監管一直徘徊在半註冊,半批准之間,既不像美國般,只要披露風險,在交易所註冊便成。也不像中國般,發多少股、定什麼價都要由監管機構決定,保障小股東利益一直是港交所的使命。

香港創新是否不足?很難一概而論。我並不懷疑香港民間的創新能力,至於政府在發展金融行業方面,比起鄰近地區,一直沒有採取太多主導,這亦是受過往不干預政策的影響。現今市場偏好的鐘擺由過往的不干預轉為追求政府參與。但政府拿錯主意的例子比比皆是。在今天的政治環境,政府的不為往往被標籤為跛腳鴨。做亦被譏為好大喜功。
至於阿里巴巴是否創新金融呢?阿里巴巴推出餘額寶,創造了中國基金業的歷史,中國的互聯網金融在幾近毫無章法下取得空前的成功,主要原因並不在於產品創新(貨幣基金是老掉大牙的金融產品),而是反映中國的金融行業的落後,製造了明顯的套利空間。
中國利率市場僵化,個人存款利率完全不反映信貸市場對資金的需求和成本,餘額寶為散戶提供超級流動性和高收益,再加上阿里和淘寶網的買賣安排,先天就在系統裡面扣存了大量現金,形成一個潛在的銷售平台,但餘額寶本身並不是金融創新產品。
近日市場不斷傳出中國互聯網龍頭公司有興趣進軍銀行業,官方的反應目前為止是欲抑還拒,金融創新是克強經濟下的一支大旗,但大陸銀行又豈止是銀行那麼簡單,他們都肩負為國家維穩的任務,互聯網公司在人氣和銷售方面,絕對可以顛覆傳統銀行,但在作為信貸風險的緩衝,互聯網公司願意像銀行般用自己的股本去承擔信貸損失嗎?
中國近日見到的金融創新創新的不是投資產品本身而是銷售渠道真正的金融創新,還看明天


(2014331日刊登於明報)


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