信貸評級市場有價

恒大地產（03333.HK）的美元債遭海外評級機構惠譽再次降級，由CCC+降至CC，顯示重大違約風險，1元面值的債券價格曾見25仙。與此同時，公司在內地發行的人民幣債券，被大陸評級機構中誠信降級，從AAA降至AA。同是降級，其義也許近，其名卻相差很遠，盡見中西文化的差異。中國人重面子多於真相，期求江湖好相見，社會運作比較少磨擦。

大陸的債券市場，金融債和企業債市場分別很大。前者在銀行間市場買賣，受中銀監監管，後者和股票一樣在交易所掛牌，主要受證監會監管。企業債的五大評級機構是：中誠信﹑大公﹑聯合資訊﹑東方金誠和國衡信。在大陸做生意申請銀行貸款，也要拿評級，所以評級生意賺錢的客源很多，但政府亦嚴格控制牌照供應。評級機構過往是一受管制行業，外資參與度很低。２０１９年在中美貿戰催化下，中國才進一步開放評級市場予外資參與。

話雖如此，信用評級這碗飯亦不容易吃的。近日有大陸消息傳來，股評員如果看淡股市，有機會被視為製造市場波幅，損害國家利益。按此道理，如果評級機構的降級報告和政府意見相左，評級機構又會否違反國安法呢？恒大被降級，事件符合中央對恒大的看法。事實上，中央如果對那個企業看不順眼，要影嚮它的評級，也很簡單，只要指導銀行不放款，這企業的信貸自然出現問題。

曾經批評中國金融沒有系統的馬雲，最近又有相關消息傳出。螞蟻集團擬與國企浙江省旅遊投資集團合組新公司，收購原屬螞蟻旗下的個人信用評分業務。個人估計這是因為中央曾經屢次批評螞蟻信息壟斷，今次引入國企，螞蟻算是交功課。

計算機運算能力暴增，數據儲存成本越來越便宜，很多人憧憬電子平台收集的個人訊息，會成為未來信貸評級的主要工具。是耶？非耶？現在是言之過早。海量數據是真的，分析是否有效，有待驗證。工具必須要經歷過一個完整的信貸週期，在大跌市時能夠分辨好與壞的借款人，才見真章。

信貸評級是金融市場一個重要資訊，不論是傳統抑或創新。

(於2021年9月12日刊登於明報 －本欄逄星期日刊出)

(圖片來源：明報)