分拆匯豐，並不現實

匯控（0005）的單一最大股東中國平安（2318）向銀行管理層再次發炮，要求分拆匯控的亞洲業務，為股東創利。匯控的管理層亦是有備而來，提出理據闡明分拆弊多於利。雙方的論據已經廣被傳媒報導，在此不贅。我在此提出兩個較少人討論的觀點，支持分拆是昩於現實。

匯控業務近年雖然遇上頗多阻滯，按市值仍然擠身全球十大，而且是唯一一家歐洲銀行上榜，一家那麼業務繁複﹑版圖廣闊﹑客戶眾多的金融機構，你以為是誰作主呢？答案並不是大股東，而是管理層。生意越複雜，股東越要買CEO的怕。所以為什麼人家說JP Morgan Chase的Jamie Dimon比美國財政部部長權力更大。分拆對於行政總裁祈耀年，等於自我「搣柴」，由管理全球十大銀行，淪為一中型歐洲銀行的CEO。總裁為股東最大利益着想之餘，但也要為自己的出路兼想，除非有「黃金降落傘」，否則怎會輕易接受分拆。

上面談的是人事，我參與過不少企業併購，經驗是人事往往比業務重要。但我們都不可以忽畧業務。對不少香港人來說，匯豐又豈止是銀行咁簡單，獅子銀行是香港人集體回憶的一部分。匯豐股價崩盤，曾經令著名股評人流淚；借錢買匯豐收息亦曾經被投資雞精班視為秘技。匯豐股價不振，很多香港人誤判為銀行用本港生意津貼老外，因此支持分拆。但真相是：匯豐在殖民地時代種下的品牌和客戶基礎，雖然為它帶來便宜的資金，但今天，論網絡中銀香港（2388）絕對不比匯豐遜色;  而且銀行業務越來越電子化，舊品牌的價值受到很大衝擊。

匯豐2022年首季稅前盈利達41.66億美元（下同），當中亞洲地區貢獻28.04億，約佔三分之二。但匯豐亞洲業務比其他地區業務賺錢是一回事（匯豐管理層解釋，很多跨境業務的利潤都在亞洲入賬）；假若分拆後，匯豐亞洲業務相比其他競爭對手，是否具有優勢，是另外一回事。以本港為例，分拆後匯豐的市盈率，會比中銀香港高嗎？環球金融也許是老調，但地方智慧真能賣錢嗎？

我覺得馬老闆發炮，是提醒匯豐要照顧股東利益，派息不要少，要求分拆，手段而已。

(於2022年8月21日刊登於明報)

(圖片來源：明報)