市場復甦是L型， 不是V型

聯儲局一如市場所料，加息0.25厘， 但態度轉溫和，表示這可能是這加息週期最後一次加息，但今年減息機會不大。執筆時，已出台的經濟數字還是很混淆，大行一般都認為經濟衰退是免不了的，但衰退幅度是溫和的，我個人比較悲觀，覺得復甦會比大家想像中來得慢，息口會維持現狀一段時間。經濟復甦之路像長尾巴的L形，多於像迅速反彈的V形。

央行加息主要是針對通脹或通脹的預期，我們且分析影響通脹的兩個主要因素：一是能源價格，二是薪金。

能源價格很明顯受俄烏戰爭影響，但中短期，歐洲已經找到應變之道，包括重啟核能和增加入口美國天然氣。但反過來說，油價回到$40美元以下並不現實。美國基於政治原因，不希望俄國藉高油價攝取利益，但另方面沙特為首的石油輸出國組織（OPEC）卻絶不希望賤賣資源。除非全球進入大衰退，需求萎縮，不然能源價格不會大幅下落。

至於勞力市場，疫情改變了很多人的生活和工作習慣，很多受薪階級寧願選擇兼職，取其工時彈性，而放棄穩定的正職。心態上，疫情亦令很多人感覺到生命的無常，大家更珍惜擁有自己的時間。「工」求人，今天的老闆要付出比過往更多的代價，才留得住工人。薪金中短期應該會維持高企。

利率始終要回歸到一較高的長期中間線。過去三十年，美國帶動的低息氣候令很多國家，例如西歐和日本，息率走到減無可減的區域。導致堅持以貨幣政策來調節經濟的西方央行，捉襟見肘，大家都希望利息回到比較正常的範圍，進可攻，退可守。

最後，亦是最難推斷的是政治。兩年前預測油價，很少人會將俄羅斯入侵烏克蘭計算在內；同樣，今天要推算中國經濟，你又如何計算解放軍攻台的可能性呢？

回頭說數據，新冠疫情像一把拉滿了的彈簧，抗疫措施又將這彈簧猛力的彈向反方向，今天我們看到的市場數據，仍受這餘震這影響，一陣子是向左overshoot，一陣子是向右overshoot，很難說最終會停在那方，這是今天閱讀市場之難。

(於2023年5月7日刊登於明報)

(圖片來源：明報)