私募債是全球投資新寵

Goldman Sachs did it; Backstone did it; Bain Capital did it。去年因為高息環境，基金都集資困難，唯一的亮點是私募債權基金，上面幾家基金公司的私募債策畧都成功募到資。

顧名思義，私募債相對公募債最大的分別是前者不會在交易所註册或掛牌，也沒有公開的投資備忘錄(Investment Memorandum)。在外國，私募債的發债體往往是銀行不願意貸款的輕資產高增長型公司，但公司又不容易或不願意用股票來融資。私募債的銷售對像並不是零售客戶，投資者主要是基金和家族辦公室，發行量由1000萬(美元，下同)至4到5億都有。私募債相對公募債：發行文件比較簡單、投資者數目比較少、發行金額比較低、籌組的時間比較短。

近年，很多原本專攻私募股權（PE）的基金，都加入私募債行業。PE主攻高風險高回報(有些目標年回報率在20%以上)，但去年IPO不景，很多私募股權的投資都面對退出困難，投資者退而求其次選擇私募債。私募債利率一般都有低雙位數，加上年期在5-7年，相對PE的7-10年，回本期較短。

在美國，非投資级別 (低於BBB－)的高息債也被稱垃圾債券，發揚光大者是上世纪80年代的米高·米爾根 (Michael Milken) 。他當紅時工作的銀行叫Drexel Burnham Lambert。米爾頓曾經是全美收入最高的「打工仔」，年俸超過10億。那陣子，初生的高息債市場碰巧遇上美國的企業併購熱潮。收購方瞄準目標公司的現金流或未用盡的槓桿，用高息債融資，收購成功後，再斬件或套現還債，行內稱這為槓桿收購（Leveraged Buyout，LBO）。 

1989年，米爾根被控內幕交易，雖然他只是認了較輕罪的證券業違規，但美國政府仍然將他判監10年，罰款6億。出獄後他轉身成為慈善家，成立基金支持癌病研究。2020年，特朗普上台後，豁免了米爾根的案底。

今日的高息債市場和40年前已經有很大分別。我公司在香港也安排頗多的私募債。香港近期由於銀行收緊地產貸款，很多擁有高質物業的客戶都敲我們的門，這裡說的當然是資產億計，我們的投資人說在底亦是對「磚頭」最有信心。所以，香港很多私募債都是以房地產作抵押品。

美國的融資市場比亞洲多元化得多，曾經做過一些項目，抵押品是科技公司的知識產權（IP），為了令債項更俱吸引力，我們甚至找來保險公司為IP價值作擔保。

(於2024年3月17日刊登於明報)

(圖片來源：明報)