火熱的私募債

David是一環球私募債基金亞洲主管，他在一個投資研討會上說：早些年，私募債這題目吸引的觀眾，頂多是是小貓三四隻，現在卻高朋滿座。私募債 (Private Credit) 近年確是火熱。估計目前全球私募債基金總資產接近2萬億美元，比起五年前，翻了不止一倍，當中超過六成是美國國內發行的。全球俱規模的私募債基金公司包括Apollo Global, KKR, Carlyle, Ares, Blackstone, Oaktree等。

私募債和較多人認識的公開發行的債券或銀行貸款有什麼分別，下面讓我簡單描述一下：

1. 發債體：比起發公務債的企業，私募債發債體的規模一般都比較小。傳統上多是中小企，但近年私募債開始擴闊地盤，投資胃口愈來愈大，很多槓桿收購 (LBO)的貸款，都由銀行跑到私募基金的手中。
2. 金額：融資金額過往一般都在3億美金以下，但近年有幾支環球私募基金成功募資，手上的彈藥大增，這些大基金單項投放金額，目標是5億或以上。
3. 項目：在歐美，投資的項目種類比較廣，一般都要有抵押品，貸款資產值比率 (loan-to- value) 進取的可以做到八成，保守的就做到一半。歐美的項目牽涉到的抵押品種類比較廣，而亞洲就偏重地產。
4. 資金來源：私募債一般是由私募債基金貸款給借錢的企業，有別於銀行貸款的錢來自存戶。而基金的錢來自像保險公司和退休基金等機構投資者，後者的身家一般比較豐厚，抵受損失的能力比較強。
5. 交易流程：發私募債也不像發公募債般需要詳盡的招股書（prospectus），執行起來比較迅速，少参與方和低調行事，也避免引致一些不必要的公關難題。所以很多借款人願意多付一些利息，換取速度和確定性。
6. 利率：歐美的目標回報率是10-12% ；亞洲比較高，可能有15%。
7. 年期：3至5年。

投資私募債的一個主要缺點是預警能力差，因為欠缺實時估值(mark-to-market)的機制。當然對基金經理來說，估值平穩，引伸波幅低，Sharpe Ratio 低，產品看上去便更風光。

私募債規模飆升，很自然惹來監管機構關心，尤其是當越來多私募債基金覬覦銀行的生意。當債務由銀行轉移到監管較輕的私募基金，會不會增加信貸危機的風險呢？十多年前的金融海嘯，雖然有不少的對沖基金損手，但由於背後的投資者身家豐厚，而且是長線投資者，所以並沒有引發系統性風險。

(於2025年6月15日刊登於明報)

(圖片來源：灼見名家)