由Ticker Tape到DMA
讀過《Reminiscences of a Stock Operator 》這本１９２３出版的投資經典名著，當會記得書中描述上世紀初華爾街通行的ticket tape股票報價機，ticker tape像電報機，將公司名字和交易價位和成交量打在字條上來傳達。今天我們在財經台看到螢光幕下的banner，便是源自這傳統。
科技對金融市場的影響，無遠弗屆，由程式交易(Algor Trading)到DMA (Direct Market Access). 美國股票最大經紀商－Knight Capital：佔紐約證券交易所和納斯達克交易所１７％的交易量，每天經手的交易金額逾２１０億美元，便是大量採用科技來進行買賣。
今年８月１日，Knight Capital的電腦出了問題，導致１４８家在紐約證券交易所交易的股票價格出現異常活動，Knight Capital因代客買賣走火，損失４.４億美元。諷刺的是，數月前Facebook上市，納斯達克因為系統出現故障，交易延誤３０分鐘，客戶因為未能及時賣出手上的股票，蒙受重大的損失，Knight Capital是受害者之一，已經向納斯達克發律師信，要求賠償３５００萬美元。這次出錯，Knight Capital竟然是始作俑者。
近年電子交易引發的市場混亂，屢見不鮮，２０１０年５月６日，美國股市出現閃電市崩(Flash Crash) 道瓊斯工業平均指數單日跌幅超過１０００點，大約是９％，當天下午2:42pm 至2:47pm，５分鐘內指數下跌了６００點，但是之後未足２０分鐘，到了3:07pm，市場反彈接近６００點，事後美國政府調查報告，顯示事件是由一基金公司的巨型賣盤引發高頻率交易(High Frequency Trading, HFT)，值得注意的是，這次市崩並不是由人為錯誤所引致的，而是HFT的電腦程式對突如其來的巨型賣盤作出反應，把當日累積的長盤，反過來在市場傾售。
因為電腦的應用已經進入市場運作的每一個環節，很多人都將電子交易(Electronic Trading)、程式交易(Algor Trading)、高頻率交易(High Frequency Trading)和統計對沖(Statistical Arbitrage)混為一談。
電子交易發展至今，不少機構客戶都要求DMA，換句話說，投資者可以直接在交易所落盤，DMA的好處一方面不經人手，減低成本，此外，交易時間延誤減少，基金經理可以更好掌握瞬息萬變的市場，還有的是少了人參與交易流程，保密程度更高。
程式交易可以包含很多方面，有些像坐盤一樣，帶市場風險，另一些純粹是利用電腦程式優化落盤方法。近年被很多交易所視為洪水猛獸的黑池(Dark Pool) － 即在交易所公開渠道以外的買賣，便是大量運用程式交易。
程式交易中廣被人談及的高頻率交易，一般是帶市埸風險的。高頻率交易的特色是量大，出入頻繁和方向風險低，一般它們是不會保留隔夜盤的。有統計提出：在美國，高頻率交易機構佔股票交易商不足２％，但其交易量卻超過七成。
一般的高頻交易有兩個重要組成部分，一是一個短期的預測系統(Prediction Model)，這系統預測可能只是下一秒鐘的新價格是買盤抑或賣盤，二是一個高效率的出市程序(Order Execution)，後者高端的，牽涉到很多電腦科技，目標是比對手更快將自己的買賣送到交易所的平台，這牽涉到Low Latency Trading (低延誤時間交易)。
我之前服務過的一所銀行，在股票和外匯都開發了程式交易業務，倫敦總部在牛津劍橋大學招攬了一批未懂世事（薪金要求低?）的計算機專才，給他們單一任務，就是建造超低延誤的交易系統，當項目領導人談到他系統之快是用nano second來量度時，眉飛色舞，自豪不已。為了減低執行時間，有些HFT公司會將電腦放置在最接近交易所交易系統的地方，但我亦聽過行內人說，有些HFT公司因為擔心電腦程序被人破密，而不願將電腦放在交易所。
至於用數量技術包括用統計學來做對沖，對沖基金已經行之有年，我２０多年前初出道，也曾參與這一類的研發工作，那陣時，曾經因為公司配給一部當時走在技術尖峰的太陽電腦(Sun Computer)而雀躍不已，多年之後, 想起和團隊通宵達旦研發交易模型的日子，驚嘆時光飛逝。
網上有幾十塊美元一套的電子交易系統，相對起對沖基金每年花費數千萬在系統開發，幾十個大洋對小投資者來說，買的可能是一個夢。
(於2012年8月25日刊登於信報)
科技對金融市場的影響，無遠弗屆，由程式交易(Algor Trading)到DMA (Direct Market Access). 美國股票最大經紀商－Knight Capital：佔紐約證券交易所和納斯達克交易所１７％的交易量，每天經手的交易金額逾２１０億美元，便是大量採用科技來進行買賣。
今年８月１日，Knight Capital的電腦出了問題，導致１４８家在紐約證券交易所交易的股票價格出現異常活動，Knight Capital因代客買賣走火，損失４.４億美元。諷刺的是，數月前Facebook上市，納斯達克因為系統出現故障，交易延誤３０分鐘，客戶因為未能及時賣出手上的股票，蒙受重大的損失，Knight Capital是受害者之一，已經向納斯達克發律師信，要求賠償３５００萬美元。這次出錯，Knight Capital竟然是始作俑者。
近年電子交易引發的市場混亂，屢見不鮮，２０１０年５月６日，美國股市出現閃電市崩(Flash Crash) 道瓊斯工業平均指數單日跌幅超過１０００點，大約是９％，當天下午2:42pm 至2:47pm，５分鐘內指數下跌了６００點，但是之後未足２０分鐘，到了3:07pm，市場反彈接近６００點，事後美國政府調查報告，顯示事件是由一基金公司的巨型賣盤引發高頻率交易(High Frequency Trading, HFT)，值得注意的是，這次市崩並不是由人為錯誤所引致的，而是HFT的電腦程式對突如其來的巨型賣盤作出反應，把當日累積的長盤，反過來在市場傾售。
因為電腦的應用已經進入市場運作的每一個環節，很多人都將電子交易(Electronic Trading)、程式交易(Algor Trading)、高頻率交易(High Frequency Trading)和統計對沖(Statistical Arbitrage)混為一談。
電子交易發展至今，不少機構客戶都要求DMA，換句話說，投資者可以直接在交易所落盤，DMA的好處一方面不經人手，減低成本，此外，交易時間延誤減少，基金經理可以更好掌握瞬息萬變的市場，還有的是少了人參與交易流程，保密程度更高。
程式交易可以包含很多方面，有些像坐盤一樣，帶市場風險，另一些純粹是利用電腦程式優化落盤方法。近年被很多交易所視為洪水猛獸的黑池(Dark Pool) － 即在交易所公開渠道以外的買賣，便是大量運用程式交易。
程式交易中廣被人談及的高頻率交易，一般是帶市埸風險的。高頻率交易的特色是量大，出入頻繁和方向風險低，一般它們是不會保留隔夜盤的。有統計提出：在美國，高頻率交易機構佔股票交易商不足２％，但其交易量卻超過七成。
一般的高頻交易有兩個重要組成部分，一是一個短期的預測系統(Prediction Model)，這系統預測可能只是下一秒鐘的新價格是買盤抑或賣盤，二是一個高效率的出市程序(Order Execution)，後者高端的，牽涉到很多電腦科技，目標是比對手更快將自己的買賣送到交易所的平台，這牽涉到Low Latency Trading (低延誤時間交易)。
我之前服務過的一所銀行，在股票和外匯都開發了程式交易業務，倫敦總部在牛津劍橋大學招攬了一批未懂世事（薪金要求低?）的計算機專才，給他們單一任務，就是建造超低延誤的交易系統，當項目領導人談到他系統之快是用nano second來量度時，眉飛色舞，自豪不已。為了減低執行時間，有些HFT公司會將電腦放置在最接近交易所交易系統的地方，但我亦聽過行內人說，有些HFT公司因為擔心電腦程序被人破密，而不願將電腦放在交易所。
至於用數量技術包括用統計學來做對沖，對沖基金已經行之有年，我２０多年前初出道，也曾參與這一類的研發工作，那陣時，曾經因為公司配給一部當時走在技術尖峰的太陽電腦(Sun Computer)而雀躍不已，多年之後, 想起和團隊通宵達旦研發交易模型的日子，驚嘆時光飛逝。
網上有幾十塊美元一套的電子交易系統，相對起對沖基金每年花費數千萬在系統開發，幾十個大洋對小投資者來說，買的可能是一個夢。
(於2012年8月25日刊登於信報)
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