ECM Blue

替企業上市的股票資本市場部（Equity Capital Markets）朋友，近日大喊苦情，原因是生意差。

香港今年IPO的融資額全球第四，排在紐約證券交易所（NYSE）、納斯達克和東京之後，回首２００９至２０１１年，港交所曾經持續三年居世界之冠，上市量萎縮和中國經濟前景不明朗肯定有關，但撇除這因素，香港的新股集資業務仍然面對很多挑戰。

１９８３年，青島啤在香港上市，揭開中國企業來港融資的序幕，亦為香港股市帶來整整３０年的興旺，但發展至今，一則大型國企越來越少，二則經過多年的門戶開放，資訊發達，企業上市定價已經很難為投資者帶來驚喜，追捧新股的熱情，亦今非昔比。

除了上市公司的質量有變之外，提供上市輔導的投行亦跟以往不同。近年，中資證券公司進軍香港資本市場，他們有豐富的客戶資源，在IPO市場分到很大杯羹，相比起歷史悠久擁有龐大銷售團隊的國際投行，他們欠缺的是與環球基金經理的關係，反之，中資行靠的是找到另類投資者〝圍飛〞，這些上市前的anchor investor,有些是公司老闆的朋友，有些是投行的親密〝戰友〞，公司因為銷售有底，在IPO定價時，取態強硬，留給投資者很少賺錢空間，近年新股價格表現一般，並非無因。

上市的廟沒有增大，和尚卻越來越多，這碗粥亦變得越來越稀，近年的IPO，承銷銀行數目較往日明顯増加，有些銀行是跟老闆熟的、有些是貸款給公司的、有些是北京有勢力人士引進的、再加上原先跟縱了公司很多年無功亦有勞的。難怪我的ECM朋友說，如果爭不到主承銷商的位置，那些靠邊站的副承銷商，分到的佣金，僅足夠帶客戶去唱歌（上海卡拉OK的銷費亦確是驚人）。

生意低迷，人心思變，有人開始將矛頭指向港交所。近日港交所推了一宗大生意，就是估計市值千億美元的亞里巴巴上市計劃，港交所行政總裁李小加亦因此事在網誌上發表一篇夢會〝９君〞的鴻文，分別從傳統、創新、披露、務實、導德、前景、程序、散戶和基金經理的角度去看應否讓亞里巴巴破格上市。李總裁的態度被坊間形容為欲拒還迎。港交所拒絕亞里巴巴以兩層股東架構上市，荷包吃虧之餘道德高位卻贏得不少掌聲。李小加是港交所第一位來至大陸的總裁，肩負中港大融合為港交所再創新高的重任，現實磨人，李總裁可會嘆句：時不利夸追不逝。

香港企業上市業務面對的問題，大部分是外在因素，例如行業染紅之後帶來的利弊，我們能夠主動做的是：擴闊客源，包括地域和行業；增加產品種類，港交所一直以來給人的印象都是靠中國企業上市這大水喉，其他生意都不上心；突顯香港有效率的包括投行、會計和法律等配套服務。不然等到大陸IPO重開，香港蒙受的衝擊就更慘重。

(於2013年11月4日刊登於明報)