螞蟻金服的遠憂

螞蟻金服上市，全城熱賣，集資額2，700億，以融資金計算，將超越沙特亞美成為史上最大的IPO。最新消息傳來，公司可能會取消基石投資者(cornerstoneinvestor)融資計劃。

一般大型IPO，公司為了令銷售有把握，很多都會在事先推出基石投資者融資。從公司角度，「柯打』事先確定，不受國際配售和IPO的反應影響;從投資者角度，不用坦心因為需求過熱分不到股票。但公司對基石投資者一般都有半年禁售期的要求。螞蟻金服考慮取消基石投資者，可能是看到投資者反應熾熱，不用買保險。

螞蟻金服會在上海科創版和香港主板一起上市，A股H股同一定價，估計會相當吸引。因為中證監過去對A股定價的態度是讓利小股民，所以在內地抽中A股好像中彩票般，是必嬴的。

我因為投資金融科技，一直都有關注螞蟻金服的發展。螞蟻金服的前身是阿里巴巴為了輔助旗下電商交易而設立的付費平台-支付寶。但以今天的估值來看，倒有反客為主的聲勢。

互聯網換代是以日而不是以年計的。阿里巴巴的電商生意，對手雲立，由早年的京東，至今日的拼多多，市場競爭激烈。反而，網上支付是一門檻很高的生意，某程度上亦要監管機構首肯。今天大陸的網上支付，唯騰訊和阿里而已。

然而，螞蟻金服並沒有停留在支付系統的階段，今天她的放貸活動的收入，已經比支付業務高出很多。支付系統提供的客戶量龐大，但利潤微薄，消資金融才是「搵真銀」。

螞蟻金服稱公司會將信貸風險打包，轉售給銀行，公司從中賺取2%的佣金，我不清楚這2%是不是純佣金，抑或包含一些違約的保底。中國的信貸市場仍然停留在一個政府維持秩序低風險的階段。幾年前，P2P因為高槓桿和詐騙，遭政府大力打壓，民間融資短暫信上現緊張，但並未造成系統性風險。往下去，當信貸市場出現逆轉時，才是螞蟻金服的真正考驗。

此外，在中國做互聯網金融，永遠存在灰色地帶。什麼業務是銀行可以做，非銀行不可以做的?永遠不清楚的。北京政府可能認為ABC互聯網三大巨頭的可控性甚高，所以不介意他們繼續發展。但長遠是否如此呢?要負担儲備資本的銀行又會否投訴呢?另一點值得注意的是:螞蟻金服在市場集資了那麼多錢，她的頭號競爭對手微信支付，卻完全沒有資本市場動作，但這日子會遠嗎?

(於2020年9月25日刊登於明報)

(圖片來源：網上圖片)