新形勢下的人民幣匯價

市場看好人民幣。要分析人民幣未來走勢， 一些傳統的智慧可能不大適用。我借此機會和大家分享幾點看法：

1. 昔日，中美雙方仍然是『有偈傾』的時候，匯率往往是談判的籌碼之一。為了減低貿易赤字，美方很多時都要求中方將人民幣升值。但今天大家已經是劍拔弩張，這舊調久已不彈。人民幣滙價走向完全是由北京一方決定；

2. 出口過往是中國經濟增長的主引擎，但今天保護主義抬頭，習主席提出『內循環』，很明顯是要減低對出口的依賴，估計北京不會介意見到一個比較強勢的人民幣；

3. 反之，強勢人民幣有助減低進口貨物帶來的通脹，甚至沖淡中方報復性關稅帶來的進口貨物包括農產品的價格上升。

上面是支持人民幣升值的理據，亦是從國內的誘因去分析人民幣的走向。換個角度，我們且從國外的因素看這事情：

1. 我們看人民幣的匯率，不能單單看兌美元的價位，亦要參考其他貨幣匯價的走勢。如果我們回顧人民幣和美匯指數過去一年的表現，二者其實是叮噹馬頭，兩者都上升了5%有餘，雖然中間美元指數波幅較大，由3月的高位102.8，下滑到了今天執筆時的93.5，相差達9%。人民幣從今年5月底的高位7.17下降至今天的6.71，差幅近6%。波幅差距其實亦反映中國半開放市場的特色。

2. 坊間有一種看法是美國債台高築(尚未將拜登當選計算在內)，美元走勢長遠看跌，我覺得這因素有點被過份吹噓。美元始終是全球的避險貨幣，無論是國力也好、經濟的廣深度也好，一直能夠吸引很多便宜的資金。這些便宜的資金輾轉流入企業，美國的商人利用這些便宜錢投資在一些高風險但高回報的生意上，最後還是為美國經濟作出貢獻的。

總括而言，我覺得人民幣有上升的客觀條件，目前的水位只是跟隨美元兑其他貨幣的強弱而已。

(於2020年10月30日刊登於明報)