Archegos出事是因為沒有分散風險

家族基金Archegos Capital Management因為無力補「孖展」,導致全球投行損失超過100億美元(下同),它的主要交易對手中,受創最大的是瑞信(47億)和野村(28.5億)。事件廣被報導,但基金的主腦Bill Hwang(漢名譯音黃聖國)和他手上持有的股票卻較少人提及。

Bill Hwang其實和香港早有淵源。2014年10月,香港政府的市場失當行為審裁處(Market Misconduct Tribunal)判決禁止身在美國的Bill Hwang未來四年在香港從事任何形式的證券交易活動。事件牽涉早前Bill Hwang主管的基金Tiger Asia獲取外資銀行大手出讓中資銀行股份的內幕消息,大手造空中資銀行股。

Bill Hwang是韓裔美藉人,最先在紐約的現代證券分公司任股票推銷售員,因為幫老虎基金(Tiger Management)賺了不少錢而被賞識,羅致旗下。2000年老虎的老闆Julian Robertson解散基金,將部份資金投資在一批他覺得有前途的基金經理上,這批人後來被稱為老虎仔(cubs)。Bill當年也拿到2500萬的種子資金。2012年,Bill關閉了他的Tiger Asia,改為成立家族基金Archegos(希臘文領袖的意思),家族基金監管比對沖基金鬆。出事前Archegos管理的資產據稱達100億。

太陽底下無新事,所有對沖基金都用槓桿。槓桿的方法五花八門,名目很多,但萬變不離其宗,目的都是借便宜錢。Archegos用的方法叫總收益互換(Total Return Swap “TRS”)。TRS是基金界一種很常用的手段,好處是投資方不用直接購入資產便可享受資產的回報,而通過TRS間接持有的股票是不用向美國證監申報的。早年有些投資A股的ETF也是通過TRS來建倉的。據稱這次Archegos的TRS保證金是15%,換句話說用15元做100元的生意,孖展倍數是6.7倍,並不是很誇張。

問題是Bill沒有分散風險的概念,他跟每一所大行都是做着差不多同樣的股票,一旦有其中一兩家斬倉便會觸發股價崩盤,血流成河。今次走得最快是高盛,所以相對損失也是較輕微。3月26日崩盤的那個星期五,市場估計有8隻股票是因為Archegos被斬倉而引發暴跌;它們分別是百度﹑騰訊音樂﹑唯品會﹑跟誰學﹑愛奇艺﹑精品電商Farfetch﹑電視網絡Discovery Inc和傳媒集團ViacomCBS。禍起蕭牆是ViacomCBS宣布發行30億元的新股,引發本來尚算是溫和的賣盤。

朝好的方面想, 銀行輸了大錢,但沒有造成系統性風險。當日下跌的尤其是中概股大部份都已收復失地,證明今天市場的流動性已經遠超昔日。


(於2021年4月30日刊登於明報)

(圖片來源:The New York Times)

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