人民幣國際化不一定帶來強勢

任總說：「人民幣國際化經過20年，才走過今天的地步，較他預期慢。」任總太客氣了，人民幣國際化的成績表絕對是一個F-。按SWIFT的全球支付貨幣排名，人民幣佔比長期排在10%之下，與中國的龐大進出口量，完全不成正比。

我看人民幣國際化這條路， 仍然是漫長而且荊棘滿途的。近日，更出現國際化導致滙價下跌的吊詭現象。

美元兌人民幣自從去年9月「破7」之後，年初人民幣雖然收復失地，但5月下旬又再度「破7」。 7月，人民幣曾低見7.25，接近一年低位。人民幣疲弱主要是因為相對美元的息差。過往美元利息長時間低於人民幣，但自去年年初起，美國揭開加息潮，2012年7月以還，兩地的息差便出現倒掛。  執筆時，人民幣的三個月短息低於美金近3%。息差再加上大家不看好的中國經濟，覺得北京仍然要維持低息來刺激經濟活動，套戥者便更加踴躍做人民幣短倉。還好，在岸人民幣市場仍然受官方的「中間價」格指導，而離岸價（CNH）和在岸價（CNY）目前仍未出現很大分歧，系統尚未承受過多的壓力。

息差之外，近期市場亦出現一批擬似的人民幣拋售者。有說，中國向俄羅斯購買石油， 為了避開美元結算系統，雙方選擇以人民幣交易。俄羅斯獲取人民幣之後，苦無投資機會，只好在市場拋售人民幣。我早前亦接過一些俄羅斯客戶的查詢，他們在俄國擁有大量的人民幣頭寸，因為當地的中資銀行的存款利息非常低，想將資金調往香港，找尋人民幣投資機會。很自然類似背景的人，都會是潛在的人民幣賣家。

另一種人民幣的潛在賣家是曾經和中國簽署貨幣掉期協議（Currency Swap）的發展中國家。阿根廷是其中一個主要國家。按六月底的數字，阿根廷和中國迄今簽了1300億人民幣等值的貨幣掉期協議。貨幣掉期的設計是：一個國家貸出自己國家的貨幣，同時間借入對手國家的貨幣。如果將借出和歸還頭尾兩腳都一併算在內，掉期協議本身不存在方向性的外匯買賣，理論上不會影嚮滙價。但如果單單考慮為首的那一支交易，便是阿根廷拿到了人民幣，中國拿到了阿根廷披索，中國可能將披索放在一邊不用（因為協議到期日始終要將披索償還給阿根廷），但阿根廷外匯短缺，拿到了人民幣之後，為救燃眉之急，很有機會在外匯市場拋售人民幣換取美元。

俄羅斯用人民幣賣石油也好，阿根廷借人民幣也好，這些在人民幣國際化的層面看，都是正面的。然而，在缺乏人民幣投資工具的情況下，卻間接對人民幣匯價做成壓力。所以說，國際化不一定帶來強勢的人民幣。

(於2023年7月16日刊登於明報)

(圖片來源：明報)