百勝賺錢股東權益卻是負數

上期談到百勝餐飲集團（US：YUM）出售必勝客業務時，翻閱財報發現一個有趣的現象：一家營運與財務狀況都極為健康的企業，竟然呈現「負股東權益（Negative Shareholders' Equity）」，也就是帳面上債務高於總資產。

在餐飲與快餐業中，許多現金流穩健、獲利能力極強的巨頭（如星巴克、麥當勞）同樣展現這種特殊的資產負債表結構。其核心原因有四：

1. 股票回購

企業在公開市場回購自家股票時，會計上記錄為「庫藏股（Treasury Stock）」，並列為股東權益的減項。百勝長期憑藉強勁的營運現金流，甚至舉債進行大規模回購，以推升每股盈餘、回饋股東。多年累積下來，回購金額遠超過歷年留存盈餘，最終導致股東權益帳面轉為負數。

2. 特許經營帶來的輕資產模式

近年百勝大力推動「輕資產」戰略，將直營餐廳逐步出售給加盟商（例如中國必勝客的品牌與業務徹底剝離）。直營店轉為加盟店後，土地、建築、設備等有形資產不再列入百勝的資產負債表，總資產規模因此大幅縮水。

3. 無形資產未資本化

百勝最具價值的資產是KFC與Taco Bell的品牌與商標。然而依照會計準則，企業自行創立的品牌價值不得入帳。這意味著百勝的實際市場價值遠高於財報所呈現的資產數字。

4. 高槓桿策略

目前百勝全球約98%的門店皆為加盟店，收入來源穩定如「收租」。此模式讓信評機構與銀行樂於提供融資。管理層長期維持高槓桿（債務對EBITDA常年超過4倍），以低成本長期債務派息或回購股票，進一步壓低股東權益至負值。

三大快餐巨頭的負債與償債能力比較

企業名稱（股票代碼）	息稅折舊前利潤 (EBIT)	全年利息支出	利息保障倍數	還款能力評估
百勝餐飲 (YUM)	約25.30億美元	約5.01億美元	5.05倍	非常安全（營業利潤足以支付5倍以上利息）
麥當勞 (MCD)	約123.94億美元	約15.82億美元	7.83倍	極其強勁（地產與特許經營雙護城河，現金流極高）
星巴克 (SBUX)	約35.81億美元	約5.43億美元	6.60倍	十分穩健（直營為主，消費成癮性高，去槓桿能力強）

數據顯示，雖然百勝、麥當勞、星巴克在帳面上可能呈現「負股東權益」，但其穩定的現金流、強大的品牌價值與成熟的特許經營模式，使得高槓桿策略不僅可行，甚至成為提升股東回報的常態。

(於2026年6月28日刊登於明報)

(圖片來源：灼見名家)