Thursday, October 27, 2011

打救歐債靠CDO


閱報得悉歐洲金融穩定基金(Europe Financial Stabilization Fund, 簡稱EFSF)的操作形式, 終於恍然大悟, 拯救歐洲, 靠的原來是變相CDO.

EFSF獲17個歐盟成員國提供擔保(這種不用付錢的擔保, 香港俚語叫“賭白頭片”). 總擔保額開始時是4,400億(歐羅。下同), 後期增加至7,800億; 通過發債, 可以動用的資金超過2萬億. EFSF的做法是, 首先利用各成員國的擔保來發債, 然後用這些資金貸款予有問題的國家或銀行. 2010年5月成立以來, EFSF共發了三次債來融資, 資金用在扶助愛爾蘭和葡萄牙.

CDO被很多人視為代表貪婪和詐騙的金融財技, 它的兩個主要動作: 一是風險分層、二是利用槓桿提高收益(此外還有用相關系數去減低資產是理論風險). CDO的實際運作: 以房地產CDO為例, 首先就是銀行為置業者提供按揭, 這些按揭貸款被打包成按揭抵押債券(Mortgage Backed Securities , MBS), 這些MBS再被放進一資產池裡面, 資產池由分層發債來融資, 這些債務便是CDO (見附圖).

CDO和EFSF在風險分層和槓桿的應用上大同小異. 金融風暴發生之後, 很多人質疑投資CDO, 不知是投資了什麼? 如果現在購入EFSF的債券, 閣下能準確算出你的希臘國債的風險嗎?

工具本身無罪, 金融海嘯的禍首是資產泡沫, 尤其是美國房地產. 格林斯潘這個政治手腕一直被外界低估的美國前聯邦儲備局主席, 與政客合作跳“低息”探戈, 引發了這場曠世的金融禍害.

CDO也好、EFSF債券也好, 投資者買入這些結構投資產品, 很多時都是看評級. EFSF理所當然是AAA級(De javu!). 其實看評級, 不如看年份.

投資像品酒, 年份很重要. 2006/2007年是CDO一個很差的年份, 土壤不合理, 製造商粗製濫造, 暴發戶(貪息之徒)亂花錢. 2007年金融海嘯爆發前, 很多所謂AAA級的CDO,資產已經是壞透心的蘋果. 今天入市EFSF, 爭議的只是歐洲眾小豬國債撇賬, 應該是四成、抑或是六成而已? 這個年份用這個價位入市, 可能會多一份勝算.

最新消息傳來, EFSF的首腦在月底會訪問亞洲, 目的大概是向中日政府富戶尋求支持.



(於2011年10月27日刊登於信報)

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