Friday, March 16, 2012

希臘違約不違約?

新聞! 新聞! 不新便沒有人願意聞. 你還記得歐盟國家就歐債問題, 開了幾次高峰會? 你還記得希臘國債究竟是違約抑或不違嗎?


上星期五是希臘國債債權人的一個大日子, 国际掉期与衍生工具协会 (ISDA International Swaps and Derivatives Association)最終決定希臘國債已經觸發違約; 換句話說, 購買CDS的投資者, 最終會獲得補償. CDS投資者即是購買保險的一方, 按合約是會獲得相等債券的面額減去違約債券的市值的賠償, 依目前市場價格看, 估計希臘國債的市值會是面額的20%至25%.

違約不違約, 此事發展峰迴路轉. 一星期以前, 大部份的市場人仕傾向於希臘國債最終不會被定為違約. 上週一, 標普將希臘的長期主權信用評級從“CC“下調至“選擇性違約”. 此舉雖然在市場意料之中, 但亦令希臘國債不可以繼續成為銀行向ECB借貸的抵押品.

違約不違約, 糾纏那麼久, 是因為希臘一直希望能夠用債權人自願(Voluntary)重組的方法, 解決債務問題, 但最終願意接受新方案的數目低於95%, 希臘不得不啟動集動行動(Collective Action)條款, 強迫所有債權人接受新方案, 這一來希臘國債便被定性為違約.

違約不違約, 除了債權人的自願與否之外, 另一個主要的因素是, 債務的信貸等級沒有改變. 在希臘國債談判中, 歐洲央行(ECB)提出, ECB持有的債券和其他機構投資者包括銀行、保險公司及對沖基金等的持有的債務分層. 債務重整之後, ECB持有的債券將會排在其他投資者之前, 如果此事成為事實, 希臘國債亦會被定性為違約.

違約不違約, 除了經濟意義之外, 對持有其他國家主權債CDS的投資者, 亦有指導性意義. 如果債券貶值接近八成, 仍然可以被視為不違約, 這先例一開, CDS的實際效用便惹人懷疑. 奇怪的是, 市場並沒有太過關注這事情, 原因是未平倉的希臘國債CDS金額不大, 估計涉及的實際交收金額是25億(歐羅。下同), 相對起希臘國債超過2,000億, 真是小巫見大巫. 雖然亦有市場人仕認為CDS只代表最公開的信貸衍生產品, 除CDS以外, 亦有其他信貸掛鉤產品, 估計牽涉金額在8,000億之數.

希臘國債如果最終被定案為違約, 將會是有史以來發達國家(OECD)最大的一宗主權違約. 當然, 從現在和可見的將來看, 希臘是否仍然可以被稱為發達國家是一個大問號!



(於2012年3月16刊登於信報)

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