高息的弔詭

內地資金持續緊張，年初以來，公司收到不少國內私募融資建議書，月息率高達３厘，以複息計算，折合年息４２.５厘！


大陸銀行業，利率仍未市場化，以現今人民銀行一年法定貸款利率指標６.５６厘，和私募融資成本差了一大截。國內銀行的僵硬，為民間金融帶來很大空間。

民間金融的參與者，既包括不受央行監管的貸款人和企業，也包含一些正規金融機構，通過非正式產品來進行高利貸，這些產品比較〝陽光〞的，包括各種巧立名目的信託計劃和第三方理財產品。大陸非銀行類的直接或間接貸款機構還包括小額貸款公司、擔保公司、融資租賃公司、金融租賃公司、信託投資公司、農村和城市信用合作社、還有企業間通過銀行進行的委託貸款。

願意付超高利息的借款人，一般是年期短，迫切性高，但又拿不出穩妥的抵押品。另一方面，民間亦不乏〝好息〞之徒，供求兩旺之下，民間融資近年發展得很快。這些地下錢莊愈弄愈大，風險亦隨之而增，去年溫州和鄂爾多斯就曾發生牽連甚廣的走數風潮。此外，３０歲出頭的浙江女富豪吳英以集資詐騙罪，去年被浙江高級人民法院被判處死刑，現在正等候中國最高法院覆核。吳英以高額利息向親友融資，根據起訴書指，吳英總共向１１名新友集資７.７億人民幣。私人融資是否違法是灰色地帶，吳英所募集的資金用於正常營商活動還是個人揮霍，是判決的關鍵，吳案在社會引起很大迴響，當中有不少同情聲音，事件也突顯了規範民間融資的困局。

回頭說高息帶來的弔詭，利率的表達方法有很多種，當中，有不少是為毒藥披上糖衣，月息３厘，名義利率是年息３６厘，跟用利疊利算出來的４２.５厘有很大分別，Compounding固然是定息工具投資者必需要注要的魔鬼細節。

另一個分析投資定息工具時非常重要的概念是再投資風險（Reinvestment Risk）。再投資風險是什麼呢？比方你的投資年期是１０年，回報目標是１２厘，如果當中有部分資金７年後回籠，你是否有方法將這些資金再投資３年，並且達到原先的１２厘目標？

投資者分析項目，很多時都喜歡用內部收益率（Internal Rate of Return，IRR），簡單來說，IRR就是使項目的剩現值（Net Present Value，NPV）轉化為零的貼現率，NPV就是投資額減去折現後的未來收入。

簡單就是美麗，能夠將複雜的現金流用一個簡單的數目來代表收益率，令投資金分析輕鬆不少，但如果現金流的進出時間分散很大，IRR便不是一個理想的指標。IRR假設資金可以在任何時間用同一利率貸出去和借回來，換句話說，孳息曲線是平的，這當然是和現實有距離，尤其是在高息投資時，早回來的資金很難再用高息放出去。其實，當利率接近４０厘時，什麼是本？什麼是息？已變得很模糊。

(於2012年4月10日刊登於明報)