Friday, May 18, 2012

什麼是CDX.NA.IG.9?

摩根大通因為利用CDX.NA.IG.9指數對沖, 損失了20億美元(下同)。 究竟這名字怪咕咕的指數是什麼呢?


CDX指數是專為信貸市場締造的指數, 內裡包含125家美國大企業, 指數是用這些企業的CDS信貸溢價(Credit Spread)平均值來計算. 指數愈高, 信貸風險愈大.

指數由一家叫Markit的數據公司提供. 公司以提供信貸掉期價格(CDS)的數據起家, 成立於2001年, 創辦人是加拿大人Lance Uqgla, 曾在多間加資投行任職, 筆者和他也有數面之緣.

CDX是有關美國企業的指數. Markit發行的是另一類指數叫iTraxx, 是有關歐洲和亞洲企業的指數.

NA是代表北美(North America). IG是什麼呢? IG是代表Investment Grade, 一般是指評級在BBB-以上的發債體, 反之則是HY (High Yield), 高息或垃圾級發債體.

9 是發行系列, 系列發行於2007年9月, Markit每年9月和3月都會重新釐定指數的成分發債體, 發行新的系列, 今天最新的系列已經是18. 發行新系列的過程中,有些公司會因為違約或降級而將被剔除出指數,由其他發債體替換。 新交易的系列被稱為“新券(On The Run)”,通常新券流動性較佳。 系列9發行後, 有4家企業由於違約而被剔除出指數,它們是:房貸美,房利美,美聯信集團(CIT)和華爾街互惠銀行.


因為市場CDS的年期可以1, 2, 3, 4, 5, 7和10年, CDX指數亦按同樣年期再分類.

系列9的合約將於2012年12月到期,一般來說應該乏人問津.

但系列9流通量一直高企, 這是因為它是2008年金融海嘯爆發前最後發行的系列, 自此之後, 信貸衍生市場便一蹶不振, 跟隨的系列流通量一直比不上它.

系列9的未平倉合約由去年11月開始暴升, 以5年期為例(見附圖), 在2011年底,該指數的未平倉總額為900億元,但到了4月的第一周,總額上升至1,480億元。 這金額已是實體債券市場的倍數.

摩通的首席执行官戴蒙(Jamie Dimon)在宣布投資失利時, 承認投資策略存在缺陷和過於複雜後, 市場有一說法是, 摩通的盤, 基本是看好長期的信貸市場(出售10年指數), 看淡短期的信貸市場(買入5年指數). 這想法是合情理的,選擇系列9是貪其流通性. 但由於盤大, 市場估計把指數扯離理論價格接近50點子. 自去年底摩通入市,令信貸孳息曲線反常地平坦, 很多對沖基金都對著幹. 但摩通的子彈實在太多, 基金經理失利後深深不忿, 甚至故意向傳媒吹風, 形容摩通的法藉交易員伊科西爾(Bruno Michel Iksil)為“倫敦鯨”, 持仟億元的盤, 產生巨大流通性風險云云! 4月中旬, 戴蒙面對傳媒時, 表示這些只是茶杯裡的風波. 但不出一個月便被迫食言. 現在摩根大通的盤完全曝光, 對沖基金更像鬣狗般享受這塊腐肉. 銀行怎樣埋單尚是未知之數.

太陽底下無新事, 很多原意很好的投資策略, 就因為忽略了市場流通性而陰溝裡翻船.


(於2012年5月18日刊登於信報)

1 comment:

  1. 在搜索倫敦鯨的時候發現了您寫的文章,覺得您寫的很好,解釋的也很清楚,我會繼續關注您的blog~加油

    ReplyDelete