債券天王謀浴火重生

美國企業的CEO向以高薪見稱。如果您的收入比全美十大銀行的 CEO加開來還要多，估量您的表現一定是異常出色吧！債券天王格羅斯（Bill Gross）去年從任職的太平洋投資管理公司PIMCO拿取2.13億（美元，下同）的獎金，這個駭人的金額比起美國十大銀行CEO（包括高盛、富國、花旗、大摩、美銀、摩根大通……）的收入加起來還要多，但格羅斯主管的旗艦債券基金PIMCO Total Return Fund當年下跌了1.9%，而在過去5年，基金表現只是中等。

格羅斯在1971年和另外兩位合伙人創立太平洋資金管理公司（PIMCO），公司前身是太平洋人壽保險公司（Pacific Life Insurance）下面的一個子機構，起初管理資產僅是 1,200萬元，PIMCO現時是全球最大的債券基金公司，2000年被今日全球最大的保險公司安聯人壽(Allianz)收購後，總資產高峰期接近3萬億，是全球最大的債券基金。

PIMCO並不是一家對沖基金，但它管理層的收入卻絕不比基金經理遜色。相比之下，2013年對沖基金經理收入之冠是SAC Capital的高肯（Steve Cohen），他拿了23億。像PIMCO般的long only傳統基金，表現是以跑贏指數多少來衡量，因此投資者常常垢病：“這些基金經理追求的不是卓越表現，而是比行家略勝，這樣便可以保住工作” 。

PIMCO能夠發那麼高的薪酬，主要原因是規模效應。管理1萬億和1億的基金，所需的功夫是絕對不會相差一萬倍，但基金的收費一般都是與資產值成正比，規模大的基金同樣的勞，卻是倍數的得，利潤自然非常可觀。其實基金收費已經愈來愈被挑戰。很多投資者－尤其是對沖基金的投資者，覺得管理費應該是用來支付基金日常開支，即使是要含利潤，亦應只是一點點毛利（cost-plus），只有在基金表現特優，替投資者帶來很大的非系統性收益（俗稱alpha）時，基金才可以收那麼高的管制費。

今年9月26日格羅斯宣佈辭任他工作了40多年的PIMCO，加盟對手駿利資產管理集團（Janus Capital Group）。格羅斯的退出肯定對PIMCO造成影響，剛過去的10月，PIMCO Total Return Fund就出現275億的退資，這已經是持續了幾個月的退資潮。總資產已經由高峰期2,930億跌至1,709億。PIMCO的大股東安聯人壽一貫地對PIMCO表示支持，安聯人壽的總裁狄克曼（Michael Diekmann）說：“我們花在PIMCO的錢早已經回籠”，這並不是假話，因為 PIMCO成功利用安聯的網絡促銷旗下基金，製造了雙贏。

格羅斯是一個難相處的上司、同事和下屬。市場傳言，PIMCO很多的高管都不滿意格羅斯粗暴的管理手法，向大股東安聯 投訴：“他不執包袱，我就辭職 ”，亦有很多人因為高薪而勉強留下來。但客觀地看，高薪以外，PIMCO能夠吸引了投資界不少最好的腦袋，格羅斯亦是有功勞的。　今年1月，PIMCO的CEO 埃里安（Mohamed El-Erian）據聞因為和格羅斯合作破裂而辭職（在基金行業， CEO的權力很多時候比CIO要低）。埃里安的離去打亂了PIMCO的接棒計劃。

我的倫敦合伙人和安聯人壽的高管很熟稔，他告訴我：格羅斯的自我膨脹是德國人既不理解復不能接受的。安聯人壽是一間業務很分化的國際金融機構，大股東和格羅斯早生嫌隙。當然，只要一日格羅斯仍然為集團帶來厚利，什麼都可以忍。但近年格羅斯旗下的基金光芒褪色，大股東安聯人壽對他也再沒有什麼顧忌了。  

格羅斯加入的Janus Capital，總資產是21億，是PIMCO全盛時期總資產的十份之一，大概和格羅斯的個人身家相若！Janus基金以投資科技股見著，格羅斯負責的創新策略債券基金，啟動資產的不足2,000萬，是蠅量級，果真是從零做起。格羅斯的加入卻令Janus的股價急升43%。  

美國商界，東山再起的情況屢見爽，這和美國祟尚冒險創新的社會風氣有關，而最為人津津樂道的火鳯凰相信是蘋果的始創人喬布斯。格羅斯向外界宣稱加入Janus是希望可以重拾投資的樂趣，且看這投資界的超級巨星能否浴火重生？   

(於2014年11月24日刊登於蘋果日報)