JPEX事件的多面觀

虛擬資產交易平台JPEX涉嫌詐騙，事件越弄越大，最新發展牽涉洗黑錢。執筆時，警方己經拘拒控了8人， 有2417名受害人報案，涉及金額逾15億，證監被批評監管不力。我跟蹤虛擬資產多年，撇開洗錢和不正當銷售，單談虛擬資產交易，下面嘗試釐清幾觀念。

1. 交易所無牌經營？

全世界最大的幾個交易所包括幣安  (Binance)、Coinbase(在納斯達克上市)和Kraken，都沒有在香港申請發牌。香港目前獲發牌照的兩家虛擬資產交易商，我都認識，也明白他們都面對交易量偏低、流動性不足的困難。在香港，認真從事虛擬貨幣買賣的人，絕大部份都不會以這兩家作為主要交易平台。所以，在香港發牌的不一定是流量和賺錢的保證。只是法律上，在今年６月１日之後，在香港「經營」交易平台，需要獲香港證監發牌，不然，便不可以向公衆推銷服務。但我相信很多用家，仍然會主動上網在其它平台交易。

2. 出金不遂和投資平台幣輸錢是兩回事

交易平台的經營者，往往喜歡發行自己的代幣 (tokens)，JPEX亦不例外，發行了平台幣JTC。這些平台幣跟很多虛擬貨幣一樣，是沒有實質資產支持，良莠不齊。價格暴跌，屢見不鮮。最佳例子是FTX發行的平台幣FTC，FTX出事後價格跌至近零。投資者購買這些超高風險的平台幣，蒙受損失，只能「投」責自負。

但出金不遂是截然下同的事情。顧客將虛擬幣存放在交易所的錢包（wallet）作買賣，要出金時，交易所未能以一合理的交易費用去完成，是詐騙行為。

3. 銷售對象

今次事件引起關注，部份原目是因為JPEX在香港大賣廣告，而且聘用藝人作代言。但JPEX的目標肯定不專業玩家。是但正如我上文提及，有水平的市場參與者，根本不會受這些廣告影響。他們更關心是交易平台的流量和交易成本。JPEX吸引到的顧客，只是一批沒有投資經驗的散户。(當然，他們也許更應該是受保護動物。)

4. 監管風氣，時移勢易

證監見傳媒，多次提及經營虛擬資產交易平台的牌照要求，是在今年六月一日後才生效。

虛擬貨幣開始普及，追溯至2017年，那陣子，大家熱心追捧金融科技創新，比特幣等虛擬貨幣被定性為實用型代幣(utility coin)，不屬於金融資產。全球的監管機構，亦樂於袖手旁觀，且看這怪物的發展如何。香港亦是如此。

這幾年，虛擬貨幣的發展，正是輕舟已過萬重山。早前，香港證監亦正式將比特幣等代幣，定性為金融資產，納入監管範圍。

之前，代幣發行商為了令監管者繼續閉起半隻眼，採用很多「去金融資產屬性」手段：例如不派息、不擁有實體資產的股份、買賣用加密貨幣進行，避免和法幣 (fiat currency) 產生關係等等。

舉個假定，鬱金香不是貨幣，但可以用來買意大利薄餅。投機者願意用橙色的鬱金香去交換白色的鬱金香，後來白色的鬱金香漲價了，惹來投機氣氛，最後價錢又倒下去。當中有人蠃錢，有人輸錢，但這一切一切又與證監何干呢？

(於2023年10月1日刊登於明報)

(圖片來源：明報)