Wednesday, July 14, 2010

15個零代表什麼?

男生對女性胴體有無窮的遐想, 未懂事時, 以為號碼愈大愈好, 30, 31, 32…..35. 懂事之後, 發覺更重要的是A, B, C, D,E.

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根據國際清算銀行(BIS)公佈數字, 2009年底全球場外交易的衍生工具合約面額總值超過615萬億元(美金下同), 其中利率衍生工具佔最大宗, 達七成以上. 接著的是外匯和信貸衍生, 最後是股票和商品 (見附表). 如果再加上約82萬億元的場內交易面額, 全球未平倉的衍生合約面額高達700萬億元.

700萬億元是一個怎樣的概念呢? 百萬億是一個15位數. 全球金融資產包括股票、債券和銀行存款, 總值不到美金200萬億元, 衍生工具的面額是金融產品的三倍多. 全球的國民生產總值(GDP)大約是60萬億元, 即衍生工具的面額是GDP的11倍之多.

“名大於實”應該是衍生工具的多宗罪之一. 其實所謂合約面額(Notional Amount), 往往帶有很大的誤導成份. 衍生合約的市值(Market Value) - 亦即是平倉時要付出的代價, 往往只是面額百份的單位數(見附表).

市值和面額相差那麼大的原因是什麼呢? 以利率掉期(Interest Rate Swap)合約為例, 一般合約開始時, 其市值都是零. 合約的含義不過是定息與浮息利率的互換而已. 只有在經過一段時間, 市場利率出現變化, 這張掉期合約的市值才會由零發展成為正數或負數. 面額和市值相距那麼大的另外一個原因是槓桿, 期權(Option)是典型的例子, 買入期權, 其實是通過槓桿去持有現貨. 期權的市值 – 亦即是溢金(Premium), 往往遠低於期權合約的面額.

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15個零是表象, 衍生合約的真正經濟意義在於市值, 而市值卻會隨著年期、槓桿比率、掛鉤商品的現貨價格和合約價格差距而改變. 就像女性上圍的A, B, C及D遠比尺碼重要, 亦同樣隨著時間和外圍因素而變化.

未平倉場外衍生工具合約面額 (2009年12月底)


(資源來源 : Bank of International Settlements Quarterly Review, June 2010)
(於2010年7月14日刊登於信報)

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