Friday, June 1, 2012

由面書的亢奮談到綠鞋

萬眾期待的面書(facebook)上市終於步下台階, 面書的估值是1,000億美元(下同), 以總登記用戶接近10億計, 平均每個用戶估值是100元. IPO定價每股38元, 上市當日最高見45元, 加上大市疲弱, 執筆時已經跌穿30元. 網上社區的商機無限, 但要從每個用戶身上賺取多少利潤才能支持100元的估值, 是大家都關注的問題.


社區(Social Network)是當今互聯網業務中的大熱, 大陸微博號稱有4億用戶, 撇除13億人口中的老年人和嬰兒, 滲透率確實驚人. 當然這當中亦有很多“水兵”和“僵屍”(一些用假名開設的戶口, 目的是托高流量).

面書上市後的股價表現一直偏軟, 有些投資者抱怨上市定價太高, 甚至有散戶投訴公司的盈利披露偏重機構投資者, 以至散戶在後期才得悉一些負面的消息. 屋漏偏逢連夜雨, 上市當日, 納斯特交易所系統因為交投量暴漲而出現問題, 令一些即日網上鮮炒家買賣無門, 事後看來這可能是塞翁失馬, 避過一劫也說不定.

這次上市的大小安排行共31家, 由摩根史丹利牽頭, 市場估計保薦費用界乎1%至1.5%,比一般行規低,利益是名大於實. 但話分兩頭, 撇開面書這世紀上市不談, 很多時候公司上市股價表現差, 倒可以為投行製造另類收入.

企業上市過程中, 主要的投資者來自配售(Placement), 而不是大家常常聽到的IPO; 前者是機構投資者的遊戲, 後者是散戶的漫浪而已. 配售一般都會出現(Over-Subscribe), 就是客戶的買單多於可供認購的股票數目. 與此同時, 投行和上市公司商談上市配股數量時, 都會要求“綠鞋”(Greenshoe), 綠鞋就是投行有權要求公司較原定計劃再增加配額, 一般是10%左右. 投行有了綠鞋之後, 配股時便可以多配一點給認購的客戶.

上市之後, 如果股價上漲, 投行便會要求公司按IPO定價再增發股票, 以滿足客戶要求. 投行也可多賺一點佣金, 但這是微利. 更大的利潤是, 如果股價大幅下跌, 投行便可以從市場買入公司股票, 這一方面可以向客戶邀“托市”之功, 更重要是, IPO定價和市場價格中的差價, 會入了投行的口袋, 很多時, 這才是大茶飯, 甚至比佣金收入更豐厚.

有人漏夜趕科場, 有人辭官歸故里. 歐美成熟的股市近日都出現退市潮. 面對監管成本愈來愈高,一些公司已經上市但股價停滯不前, 兼且缺乏增長計劃, 沒有融資需要, 如果再加上現金儲備高, 倒不如退市給股東一個套現的機會.



(於2012年6月1日刊登於信報)

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