中國會是下一之金融海嘯的震央

環球經濟往下怎樣走，言人人殊，大家都同意的是歐洲經濟需要一段長時間才能從危機恢復過來，在太平洋的彼岸，美國的復甦猶抱琵琶半遮面，歐美的種種不明朗因素，令大家將希望寄託在中國。


筆者的看法卻剛剛相反。三年前的金融海嘯，中國是受益者，國勢在此長彼消之下崛起。下次的金融風暴反過來很有可能發生在已經晉身經濟龐大體的中國。

中國的問題我稱它為“除數的問題”。包括銀行壞賬在內的種種危機, 都因為整塊餅的高速增長，大問題變作小問題。增長最終都會回落，那時候，蛆蟲就會從壞了的蘋果中鑽出來。

以銀行業為例, 內地銀行利潤驚人。2011年，國內上市的銀行佔整個A股總利潤逾半，專家估計國家在3年前投入的4萬億，輕易製造了9萬億的貸款。以存貸利差3厘計算，這已經為銀行業製造了2,700億的利潤，其中工、農、中、建、交五大行更是佔了貸款的一半。以龍頭工商銀行(1398 HKSE)為例，去年的貸款規模增加了1萬億，但這些都是不可一再的。

我問一位國有銀行的老總，賺那麼多錢，為什麼中國銀行股的股價仍是那麼低迷？　他說：“還不是壞賬！而且，中國銀行下一輪的壞賬不是來自中型企業(民企為主)，而是來自一些規模龐大的企業和項目，金額動輒上十億計的貸款，壞賬目前看不出來是因為總貸款額仍在增加。”

銀行之外，中國金融業的另一板塊是保險。保險業是金融系統舉足輕足而又透明度超低的行業，但全世界所有金融業相比之下，銀行就永遠像被罰站的頑皮學生備受注目，卻很少人留心保險公司的安全線。行內人告訴我，保險業的投資到處都是地雷，牽涉的金額很驚人。

中國的危機並不來自『保八』失敗，中國的GDP增長率絕對有可能回落到低的單位數，說的是3%-4%，但我們不用為數字而惶恐，因為只要人民的收入持續增加，維穩是做得到的。再者，人民的收入比GDP增長快，絕對不是壞事，為什麼現在達不到呢？是因為第一和第二產業佔GDP的比重太高，再加上國企壟斷戰略行業。國家什麼時候還富於民，人民的收入便會出頭。

中國的危機來自計劃經濟下，上游產業過度膨漲，生產力過剩，資產泡沫加上金融業風險集中，系統風險一發不可收拾。

(於2012年7月21日刊登於信報)