「水」能覆舟 - 記蛋頭的一段日子

和一些對沖基金朋友閒聊間, 他們都認為金融風暴的下一波會是對沖基金倒閉，和倖存的基金擔心投資者套現而斬盤。 相當程度上，這已經發生，但由於對沖基金始終是大戶的遊戲，曝光率比較低。 談對沖基金倒閉，很自然想到十年前的LTCM。


我的投資銀行生涯中，有段日子是研究利用數量模式來進行投資，行內人稱這工作為Quant，我叫蛋頭。 十年前倒閉的長期資本管理(LTCM)，亦是採用這類投資方法。

那陣，算是小組組長，手下五六員，當中不乏名校博士生，坦白說，自己的學歷和數學基礎訓練，和他們實在相差得遠。老板之所以委以重任。是希望借用我的實際市場經驗來平衡蛋頭的偏差，避免「只見樹木，不見森林」。

研究可以漫無邊際，由構思、假定、搜集數據，推算模式，調校變數，感覺是山中一日，世上千年。

蛋頭的長處是有竭而不捨的精神，(他們當中，有人花了三數年時間，來研究一個地球上或許不超過一百人明白的博士課題)，但老板要的是真金白銀的利潤，而不是千百頁的電腦報告，上有老板壓力，下又要照顧蛋頭的弱小心靈；不捨歸不捨，很多時，我都要在不同的計劃中作取捨，心血遭腰割的蛋頭，心中當然不好過。

最終，我們亦給迫出數個看似可行的主意，下一步是做匯報推銷主意，最重要是申請資金開盤。連場報告之後，老板們聽我的洋涇濱英語亦聽得有點累，終於首肯，拍板之前一個永遠都會問的問題是，如果投資失敗，中途斬倉，市場的流動性(Liquidity)如何，交易費用若干。

要知，這些紙上談兵的主意，過得關的，都是看似十拿九穩，唯其低風險，其毛利必是以基點(千份之一)計，要賺取足夠的回報，投資額必定比普通交易大，市場的流動性，直接影嚮進出場的交易費，甚至可行性。

作為一個向稱市場中性的對沖基金LTCM，陰溝裏翻船，導火線眾說紛紜，一說是俄羅斯危機令歐洲國家債券差價(Spread)失控，原意是歐元一統市場之後，成員國的利率差距便會消失，無奈俄羅斯危機，令德國債券對其它國家的息差不跌反升；一說是基金拋空歐美股市的波幅，一說是美國國庫債券和按揭票據(Mortgage-Backed Securities )的差價大幅扯闊。

投資無必勝，重要的是撤兵有道，如果高估了市場的流動性，見獵心喜，將投資額增大到不合理的程度，一旦要斬盤，便翻身無日。

如今昔日的同僚早已各散東西，套張愛玲的話「隔了千多個日子，萬多里的路」，他們有回大學教書，有創業自任基金經理，有銀行內作交易員。

當初有緣聚在一起，故是利之所趨；無數個晚上，在「太陽」終端機前，吃丟不少擱凍了的比薩餅，當中的尋尋覓覓，千百度之後，很多時仍是空手而回，但那些理性的爭辯，功敗垂成的感覺，卻帶給我很多回憶。

後記：歷史往往誤導，用過往數據研究出來的投資方法，要真正論斷成敗，需要很長很長的時間，這已經是很多次年終花紅之後的事，投資銀行界中，是沒有長遠這回事。


(於2008年10月29日刊登於信報)