Thursday, May 3, 2018

中國優質綠債難求



近年中國的綠色債券市場發展得迅速.  2016年曾經躍升為全球發行量佔首位.  去年, 因為美國的房利美發行了總額達276(美元.下同)的綠債, 美國取代了中國成為全球債券發行量的首位.  全球去年綠債的總發行量是1,555.  最近, 我因為籌組一綠色債券基金, 跟一些歐洲投資者接觸, 他們普遍都遇到一個難題:好質素的大陸綠色債券難求.

大陸的綠色債券超過七成是來自銀行的, 這是為什麼綠債的信用評級按內地標準是很高的,  投資級別佔總發行量的3/4.  其他才是企業債和公司債, 再加上資產抵押證券(ABS).  中國金融業因為是分業經營, 銀行所發行的金融債是流通在銀行間市場;  反之, 企業債和公司債, 卻是在股票交易所掛牌.  由證券公司負責發行.  兩個市場是分得很清楚的.

投資者從信貸的角度, 當然很樂意投資大到不可以再大的銀行發行的債券.   但從綠色的角度, 銀行的綠債籌得的錢, 很多是現有債項再融資; 甚至有些是容許一半的資金用在非綠色項目, 這些債務的含綠量便很惹人懷疑.   相比之下, 企業和公司債很多時資金更直接地應用在環保項目上.  基於這種背景, 信貸的考慮和環保的考慮很容易便出現差異, 這亦是令投資者著惱的原因.

籌組基金, 需要詳細列明投資方法, 目前綠化的評估都是很二元化的(binary) : 合格抑或不合格.  長遠看, 如果能夠量化綠色程度將會是一很大的突破:  甚至進一步將綠色評分轉化成息差, 那麼評估綠債便更客觀和更有效率.   但是, 中國是一個連信貸風險都尚未成熟的市場.  大機構發行的, 投資者便盲目相信剛性支付.   這其實是很危險的, 金融理論是建築在一個continuous market, 而不是一個discrete market.

全球綠色債券這列車已啟動了, 今天綠債佔全球債市總發行量不到2%, 發展空間很大.  最大的關鍵是要證明綠色有價, 發債體可以省錢, 這既需要確立綠色標準和更多投資者的參與. 

革命尚未成功, 同志努力!



(2018420日刊登於明)

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