Saturday, May 11, 2019

孳息曲線的72變


金融界最多人認識的acronym 要算是Libor (倫敦銀行同業拆息),沿用30多年, 是全球利率衍生和債務市場的定價指標。 2012年,市場接連傳出交易員訂價作弊,要求改革的聲音不絕. 英國央行建議用有實際交易的銀行間市場隔夜放貸利率(SONIA, Sterling Overnight Index Average)來取代Libor,並且積極向全球其他監管機構推銷這建議。香港金管局的的態度是開放的,並且推出Honia (Hong Kong Overnight Index Average)試水溫,但對於怎樣用一個短期利率來取代整條孳息曲線卻需要更多的諮詢。

一個簡單的利率其實內裏關乎很多因素,包括年期、對手的信貸風險、是資產表內(on-balance sheet)的活動抑或是表外等等。HoniaHibor的最大分別是: Honia是代表一天的利息,而Hibor卻有不同的年期(1天、1週、1個月、2個月…),流動性一般可以接近一年。

選擇用那種利率? 交易員關注的是流動性和有沒有對沖工具. 以今天的Libor的孳息曲線為例, 如果大家仔細研究它的構成,按年期可以有不同的出處:
一,超短期(6個月以下):是按貨幣市場的按貸利率而定價;
二,短期(大約6個月至2):是按離岸美元期貨(Eurodollar Futures)所引伸的利率而定;
三,中長期(2年或以上): 是按利率掉期合約(Interest Rate Swap)而定; 
所以要取代那麼複雜孳息曲線並不容易。

但我相信事在人為,取代Libor是政治正確的事,而且牽涉到全球美元利率主導權, 美國和歐洲都在爭。那邊廂, 美國聯署局提出的解決方案是SOFRsecured overnight financing rate), 是以聯邦政府票據來做抵押的隔夜息率,有點像現行的貼現率repo rate .

究竟2021年之後全球的利率市場會用甚麼標準?還是百花齊放?現在仍是言之過早。自從上世紀70年代,油價上升催生了以倫敦為交易中心的離岸美元市場,不受華盛頓監管,今天,在大美國主義氣氛濃罩下,美國自然希望拿回利率的主導權。

(201941日刊登於蘋果日報)



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