股票質押資金鏈決裂

近期, 內地資金鏈決裂,  導致很多以股票抵押作融資的上市公司大股東違約, 股票被債主在市場上拋售, 股價大瀉,  令大股東的困境火上加油.  引伸而至, 香港上市公司的殼價也因為供應多了而下跌.  上市公司老闆用自己手上的公司股票作抵押來融資, 早已不是秘聞, 一般稱之為股票質押貸款(share-backed financing).

為什麼有這樣的需求?   事緣這些老闆體內都流著創業家的血, 永都都想著將事業發展再發展, 又或參與一些他覺得更賺錢增長更快的業務.  這些都需要資金.   另方面, 和一般舊富不同, 這些老闆雖然名是億萬富豪, 資產卻集中在上市公司股票上, 融資法門很少.

另方面, 錢從何來呢?  最初參與貸款的主要是一些對沖基金和本地家族基金, 中資是較後期才進入這市場,  中資券商以外, 四大國有資產管理公司(華融、東方、信達和長城)也很活躍.  他們通過上市或發債拿到很低的成本的資金(不到4厘), 用低息來吸收貸款, 一下子攻佔了很大的市場份額.  後來, 華融的老總賴小民出事了, 政府開始關注起四大的貸款活動, 加上大陸收縮信貸的大環境, 很多貸款都不獲續期, 上市公司大股東以債養債這條路開始走不通.

股票質押貸款一般都是用私募的形式進行, 方案的重點包括:

1.     年期 : 一般不會超過三年;

2.     借貸比例 , 俗稱LTV (Loan to Value): 一般是不會超過50% ;

3.     股票流動性:  一般以股票的日均交易量算:  貸款人關注假若違約, 接貨後需要花多少天才可以將手上的股票賣出?  貸款方希望是不超過 20個工作天. 現實中因為大部份的公司都是低成交量的中小價股, 這目標很難達到;

4.     股價的水分: 一些流通量低的股票, 經過「維持秩序 」後, 升水一兩倍是平常事;

5.     借款用不用補倉: 行內叫mark-to-market, 一般而言, 補倉機制會大大減低貸款人的風險, 利率也會相應降低;

6.     股票用不用轉名:  一般老闆都不會接受轉名, 因為害怕股票給別人借來做空倉;

7.     大股東會不會棄甲而逃:  很多貸款人喜歡拿控制性的股權來做抵押, 覺得大老闆不會輕易放棄上市公司的控股權, 畢竟殼價始終有市. 

考慮過這些條件之下,  最終才談利息. 今天的環境, 息率大多是雙位數.

銀行以外的融資活動, 大陸稱為影子銀行, 語帶負面意義, 但國內銀行業的僵化和偏好國企, 導致這些灰色渠道興旺, 而且是不少民營企業的及時雨.   最新消息傳來, 中央正成立上千億的『資產管理計劃』, 以化解企業股權質押風險, 扶助“優質企業”渡過難關云. 

(於2018年11月2日刊登於明報)